沙弥新股申购解析：钧崴电子、赛分科技（2024-068）
今日创业板、科创板各一支标的申购，精析如下：
（1）钧崴电子（保荐人：华泰联合证券）301601
发行人主要从事电流感测精密电阻及熔断器的设计、研发、制造和销售。
发行人设立于2014年，自设立以来即专注于电流感测精密电阻及晶片型贴片熔断器产品的研发、生产与销售；发行人全资子公司苏州华德设立于2000年，自设立以来一直致力于熔断器产品的研发、生产与销售，至今已拥有超过20年的熔断器行业经验。经过多年的积累和沉淀，发行人品牌“华德”、“Walter”、“TFT”、“YED”已在中国及海外客户中获得了良好的口碑，具有较强的市场影响力。
逻辑解析：
①看估值：钧崴电子本次公开发行股票数量为6,666.6700万股，发行后总股本26,666.6700万股，本次发行价格10.4元/股，对应标的公司上市总市值27.73亿，对应发行人2023年扣非后归属于母公司股东的净利润摊薄后市盈率为32.82倍，主营业务与发行人相近的可比上市公司市盈率水平情况如下：
低于中证指数有限公司2024年12月24日（T-4日）发布的“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”最近一个月平均静态市盈率40.40倍；低于同行业可比上市公司2023年扣除非经常性损益前后孰低的归属于母公司股东净利润对应的平均静态市盈率38.78倍。
2024年1-9月发行人营业收入与去年同期增长19.00%，营业利润与去年同期相比增长42.57%，利润总额与去年同期相比增长42.79%，净利润与去年同期相比增长43.11%，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润与去年同期相比增长45.23%。估值水平显著提升。
②基本面：
发行人设立于2014年，自设立以来即专注于电流感测精密电阻及晶片型贴片熔断器产品的研发、生产与销售；发行人全资子公司苏州华德设立于2000年，自设立以来一直致力于熔断器产品的研发、生产与销售，至今已拥有超过20年的熔断器行业经验。经过多年的积累和沉淀，发行人品牌“华德”、“Walter”、“TFT”、“YED”已在中国及海外客户中获得了良好的口碑，具有较强的市场影响力。
发行人电阻、熔断器产品的规格丰富，涵盖电流感测精密电阻、晶片型贴片熔断器、微型熔断器、超小型熔断器、陶瓷管熔断器、玻璃管熔断器、温度熔断器、电力熔断器等，覆盖范围广泛。在电流感测精密电阻方面，发行人能够提供高精度、低电阻值、低温度系数和高功率额定值设计的产品，是全球少数能够生产01005封装至5931封装全系列电流感测精密电阻的企业；在熔断器方面，发行人能够提供宽泛的额定电流和电压产品。多年来，发行人持续跟踪市场变动趋势和客户产品需求，提升产品的各项性能指标。
发行人主要客户群体广泛，涵盖智能手机终端、电脑终端、家电、电池、PD快充、电源、工业等多个领域的企业。发行人与各行业全球龙头企业的合作经验拥有良好的溢出效应，通过在行业内树立良好的口碑，有助于发行人进一步增加与新客户的合作机会，并加深与老客户的合作关系，为发行人的业务拓展和收入的增长打下了良好的基础。下游客户为了保证其自身产品质量的可靠性、经营成本的可控性，对供应商的选择均较为严格，获得其认证是发行人产品研发、生产、品质控制和服务水平实力的综合体现。发行人与客户一经建立供应关系，将会维持相对稳定的业务往来合作。
发行人产品规格系列丰富，应用领域广泛。发行人能够提供上千种规格的产品，产品广泛应用于智能手机、笔记本电脑、平板电脑、移动电源、智能手表、蓝牙耳机、空调、冰箱、洗衣机、电视、扫地机器人、智能安防、电动工具等众多领域，已经成功应用在包括A公司、三星、小米、联想、新能德、格力、大金、奥海科技、台达、海康威视、大华、视源股份、传音、戴尔、大疆、TTI等数十家国内外知名的智能手机品牌商、可穿戴设备厂商、电源厂商、家电集团、电动工具制造商的产品中。同时，发行人重视新兴产业发展，通过快速跟踪新兴市场需求，以科技创新为驱动，持续开发新产品及迭代产品，不断加速在新兴市场领域的拓展。在汽车业务领域，发行人已获得汽车行业IATF16949质量管理体系认证，产品已进入现代摩比斯、零跑汽车、比亚迪、中车、蔚来的供应链体系，并已经实现批量出货；在光伏储能领域，发行人产品已经进入阳光电源、正泰电器、派能科技、中恒电气的供应链体系；在手持云台及ADAS领域，发行人产品已经进入大疆的供应链体系。此外，发行人与全球一线的通讯及汽车芯片企业高通、英伟达建立了深度合作关系，并已实现批量供货。发行人将电流感测精密电阻产品提供给芯片企业以配合其进行芯片设计，在发行人产品能够满足芯片企业的芯片方案时，芯片企业会将发行人产品纳入最终的芯片方案并将方案提供给终端客户。
此外，发行人亦与全球一线的通讯及汽车芯片企业高通、英伟达建立了深度合作关系，并已经实现向高通和英伟达批量供货。芯片企业需要结合电路中其他关键电子元器件的特性进行芯片设计，以使芯片方案最优化。发行人会将电流感测精密电阻产品提供给芯片企业以配合其进行芯片设计。在发行人产品能够满足芯片企业的芯片方案时，芯片企业会将发行人产品纳入最终的芯片方案并将方案提供给终端客户（如智能手机品牌厂商、汽车企业等）。通常，终端客户会优先选择芯片方案商在方案中写明的电子元器件供应商。通过前期与芯片企业深入的合作，一方面能够促进发行人的产品销售，另一方面也使发行人能够最先了解前沿技术的发展趋势、保证产品持续迭代并满足客户的新要求。
③看募投：
按本次发行价格10.40元/股、发行新股6,666.6700万股计算，发行人预计募集资金总额为69,333.37万元，扣除发行费用约7,388.04万元（不含增值税）后，预计募集资金净额约为61,945.33万元。募集资金投资项目如下：
“电流感测精密型电阻生产项目”将在巩固发行人现有技术、质量和供应保障优势的前提下，进一步加大高技术含量、高附加值精密电阻产品的规模化生产，通过规模优势，有效降低单位产品成本，满足发行人业务扩张的需求，提高发行人的持续盈利能力；有利于发行人把握市场机会，扩大产品市场份额，提升企业盈利能力，同时通过扩充生产设备，优化生产工艺，提高产品供应能力，更好地满足客户差别化、快速化的产品需求，巩固和提高发行人的市场地位，增强发行人综合竞争能力。
“年产电力熔断器2300万颗项目”的实施有利于发行人丰富和延伸产品体系，有利于满足下游客户需求，深化发行人横向布局的发展战略，进一步提升发行人的市场竞争地位和产品市场占有率，增强发行人的盈利能力，树立发行人技术实力强劲的品牌形象，构建发行人新的盈利增长点，增强发行人可持续发展后劲。
“钧崴珠海研发中心建设项目”将整合发行人现有研发资源，并通过购置先进的研发设备和仪器和专业人员团队的扩充，增强发行人的技术力量，加强新产品、新技术的储备，并通过不断开发新工艺，保持发行人技术领先优势。将整合发行人现有研发资源，有助于改善发行人研发环境，打造更为完善的研发平台，吸引更多的高端研发人才。
补充流动资金有利于缓解发行人营运资金压力，提高抗风险能力。
④看管理：
截至招股意向书签署日，发行人实际控制人为颜睿志，通过SkyLine控制发行人74.59%的股权。
综上，公司所处行业景气度尚可，估值在业绩驱动下优势有所提升，募投成长空间较好，破发概率较低。
（2）赛分科技（保荐人：中信证券）688758
公司致力于研发和生产用于药物分析检测和分离纯化的液相色谱材料，是集研发、生产与全球销售于一体的高新技术企业。公司核心产品为应用于生物大分子药物及小分子化学药物分析检测和分离纯化的色谱柱和色谱填料，贯穿药物开发生产的全过程，应用于药物研发、IND申报、临床试验、申请上市、商业化生产等多个环节，是制药企业特别是生物药企从药物早期研发到商业化大规模生产所需要的关键核心耗材。
逻辑解析：
①看估值：赛分科技本次公开发行股票数量为4,072.0933万股，发行后总股本40,720.9327万股，本次发行价格4.32元/股，对应标的公司上市总市值17.59亿，对应发行人2023年扣非后归属于母公司股东的净利润摊薄后市盈率为39.09倍，主营业务与发行人相近的可比上市公司市盈率水平情况如下：
高于中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率，低于同行业可比公司平均静态市盈率。
公司预计2024年度实现营业收入31,454.03万元，同比增长28.28%；预计2024年度净利润为5,423.09万元，同比增长0.14%；预计2024年度扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为5,291.06万元，同比增长14.97%。估值水平略有提升。
②基本面：
公司的分析色谱产品主要用于药物研发及质检环节的分析检测，公司自设立起便自主开发不同分离模式的分析色谱柱产品，产品种类齐全，应用领域广泛，目前细分产品超过1,000种，依托强大的技术研发能力，公司在已有产品线基础上持续进行升级及创新，解决生物制药色谱分离前沿问题，在业界形成了良好的市场口碑，公司在全球分析色谱领域客户超过5,000家，与包括罗氏、辉瑞、礼来、甘李药业、正大天晴、齐鲁制药、再生元、Moderna等国际大型医药集团、生物制药公司以及创新药企业建立了良好的业务合作关系，并与Agilent、Sigma-Aldrich等行业国际巨头保持长期稳定合作。
公司的工业纯化产品主要用于药物临床研究及规模化生产阶段的分离纯化，公司积极把握下游行业发展机遇和分离纯化需求变化，持续夯实和提升自主创新、工艺技术和生产质控能力，不断推出应用于抗体、mRNA、用于基因和细胞疗法的AAV等病毒载体等前沿领域的创新产品，在药物尤其是大分子生物药的分离纯化领域已具备较强的研发、制造能力。公司始终坚持以研发和创新为驱动，以客户需求为核心，致力于新产品、新技术、新工艺的前沿研究和开发，公司已在微球合成、表面修饰、功能化修饰等方面形成了先进的核心技术以及深厚的工艺沉淀，能够为药企客户提供全周期色谱分离纯化解决方案，致力于推动实现色谱关键技术和产品的国产化，凭借深耕色谱材料技术二十年的技术创新和工艺积累，聚焦于生物制药下游领域，广泛覆盖抗体、疫苗、胰岛素、核酸、基因治疗、重组蛋白等生物制药细分领域。
公司在提供关键的分析及分离纯化耗材的同时，参与到生物制药企业的质检体系建立及下游纯化工艺开发中，经过多年发展与积累，公司技术与产品得到了下游领先企业的一致认可，与信达生物、甘李药业、复宏汉霖、齐鲁制药、国药中生和通化安睿特等国内领先医药企业建立了良好的合作关系。随着供应链安全、成本控制、技术合作、新兴药物涌现等因素的变化，国产化替代已成为生物制药行业趋势。与此同时，越来越多的国产生物药进入商业化生产阶段，处于研发及临床申报阶段的生物药也不断涌现，对色谱分离耗材的需求预计将会持续快速增加，为公司的业务发展带来良好的增长潜力。同时，随着医药技术的进一步创新发展，新靶点、新制剂以及新兴领域生物药品不断涌现，对色谱产品运用于不同场景的分离纯化效果提出了更高的要求，凭借对下游应用的深刻理解，公司着眼于技术含量高、应用前沿高端的方向，对核壳结构层析介质、亲和层析等色谱材料及工艺进行了前沿性的研发，及时推出创新型分离纯化解决方案，持续促进新研发产品的技术先进性和市场需求契合度，为我国生物制药客户带来国际前沿领域的最新技术，助力我国生物药市场快速发展。
③看募投：
发行人本次募投项目预计使用募集资金为80,000.00万元。按本次发行价格4.32元/股和49,975,690股的新股发行数量计算，预计发行人募集资金总额为21,589.50万元，扣除发行费用（不含增值税）5,009.37万元，预计募集资金净额为16,580.13万元。募集资金投资项目如下：
20万升/年生物医药分离纯化用辅料项目建设内容主要包括新建20万升/年生物医药分离纯化用辅料的生产基地，购置先进的生产设备和检测设备，以扩大公司分离纯化用色谱介质产品产能规模，增强公司产品竞争力，提升公司盈利能力，实现公司业务规模的持续增长。项目建成后，年新增20万升色谱介质产能，主要包括离子交换填料、亲和层析填料、复合层析填料等。
研发中心建设项目内容主要包括美国研发场地的装修、先进研发及检测设备的购入、先进人才的引进、研发项目课题费用投入，和苏州研发中心的装修、先进研发及检测设备的购入、先进人才的引进、研发项目课题费用投入等。赛分科技致力于为中国生物制药企业提供研发、质控到临床前、临床、生产全周期全流程的分析色谱和工业纯化解决方案。项目的实施将以现有研发平台为基础，以市场需求为导向，不断加大对新技术新产品的研发投入，通过满足下游市场产品更新对新技术需求的增长，切实为客户提供全方位解决方案的服务，提升公司的自主研发能力和技术成果转化能力，保障产品质量，增强企业价值，从而强化公司市场竞争力，增加公司市场占有份额，从而巩固公司在行业中的领先地位。
④看管理：
截至本招股说明书签署日，黄学英直接持有公司92,364,177股，占公司总股本比例为25.20%，为公司的控股股东。同时，黄学英为苏州贤达、苏州杰贤的普通合伙人，苏州贤达、苏州杰贤分别持有公司股权的4.21%和2.18%。因此，黄学英合计控制公司股权31.59%，为公司的实际控制人。
综上，公司所处行业景气度尚可，募投成长空间较好，估值在业绩驱动下较为合理，破发概率较低，上涨空间稍显不足。
结论：小沙弥今日参与钧崴电子、赛分科技申购。投资路上一路相伴，欢迎持续关注。
（上述内容仅供参考，代表个人观点，不构成具体投资建议。）
