梳理季报的时候发现，有不少基金经理加仓白酒。

刚好也有些酒企发了一季报，结合起来，系统盘下白酒~

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先看下整体变化，

我统计了2024年4季度和2025年1季度，主动基金（普通股票型+混合型）十大重仓股对白酒的持股变化：

1）公募基金对白酒的持仓主要集中在茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、今世缘、洋河股份，这7只龙头上，合计重仓市值996亿元，占到对白酒重仓总市值的99.3%。

2）对茅台的持仓保持稳定，2025年1季度，重仓基金数量少了1只，重仓股数多了6万股。

3）2025年1季度，主动基金大幅减仓五粮液、古井贡酒、洋河股份、迎驾贡酒、老白干。

4）2025年1季度，主动基金大幅增持山西汾酒、泸州老窖、今世缘。

5）看持股总数，2025年1季度，主动基金重仓白酒股数从4.83亿股增加至4.97亿股，增幅是2.9%，小幅增加。

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再看具体基金，

这是加仓白酒的基金：

张坤毫无疑问是看好白酒的，

2025年1季度，虽然洋河持股数量少了29.17%，但在基金净赎回4.5%的背景下，茅台、五粮液持股数量保持不变，山西汾酒、泸州老窖持股数量还有所增长。

去年4季报中，他还说：

“在过去绝大部分时间内，高质量（竞争优势突出、高投资回报率 ROIC、充沛自由现金流）和高股息率两种属性往往很难在同一个资产兼得。但现在，我们能找到越来越多同时满足高质量和高股息率两种属性的资产。”

萧楠加仓更猛，五粮液持股数量翻倍，茅台、山西汾酒重新进入十大重仓股。上一次萧楠的这只基金同时重仓3只白酒股还是2024年1季度，时隔1年，萧楠再次重仓白酒。

2025年1季报中，他说：

大幅度增加了白酒配置，当前的白酒相当于一个带有内需看涨期权的高息债券。除此之外，行业内缩量提质的脚步没有停止，A 股相关上市公司在经历若干轮行业周期后，相当比例的二三线公司陆续被甩开身位，优质公司的供给大幅度减少，估值水平已经少有进一步下跌的空间。

劳杰男也是类似操作，时隔一年，重新把茅台、五粮液重新买回十大重仓股。上一次，“汇添富价值精选”十大重仓股中出现白酒股还是2024年1季度。

还有曲扬，茅台是第一大重仓股，同时把五粮液、泸州老窖买进十大重仓股。上次同时重仓3只白酒股也是2024年1季度。

李晓星也加仓了白酒，“银华心怡”、“银华心诚”大幅增持茅台，“银华心佳”把泸州老窖买进了十大重仓股。

理由有2个：1）政策提振消费，2025年整体消费投资环境将比2023、2024年明显改善；2）相比一些涨幅较大的板块来说，消费现金流好，估值还在低位。

何帅，把茅台、五粮液买进了十大重仓股。理由是：估值低、资产质量优质。

杨思亮的加仓也很激进，股票仓位从61%提到87%，茅台、五粮液、山西汾酒进入十大重仓股，同时加仓的还有腾讯、美团等互联网公司。

理由是，对股市转向乐观了。一季报中说：

“一季度，国内宏观经济延续触底回升态势，伴随以人工智能为代表的科技产业的持续突破，市场悲观预期得以快速扭转，相应市场结构也从防御转向进攻。”

连续8个季度排名同类前50%的童兰也加仓了，股票仓位从69%加至93%，同时把口子窖、山西汾酒买进十大重仓股。

理由也是对股市不再悲观，消费企业的估值落入合理区间。

还有冉冉崛起的新星金振振，

2024年3季度，把茅台买进十大重仓股，仓位是3.4%。

2024年4季度，加仓50%，仓位提高至4.19%。

2025年1季度，再加仓58%，把茅台买成第一大重仓股，仓位是5.94%。

季报中，金振振多次说：

秉承绝对收益的投资思路，在相对底部和低估的行业当中选择优质公司。同时结合宏观经济的情况，优先选择相对有优势的行业。

还有两位消费基金经理，

周文波介绍过了，抓住了泡泡玛特和老铺黄金两只大牛股，2025年1季度“富国消费精选30”大涨19.21%，跑赢消费指数约20个点，规模也从从16.94亿元增至40.36亿元，翻了一番还多。

他重仓新消费的同时也加仓了白酒，茅台持股数量增加258%，今世缘进入十大重仓股。理由是：1）传统消费公司已具有较好的风险收益比；2）部分公司基本面底已出现，继续大幅恶化的概率较低，且已被充分定价，他对包括白酒在内的传统消费龙头信心也有所增强，适度增加了配置。

王园园，茅台持仓数量不变，五粮液增持12%，今世缘进入十大重仓股。

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这是减仓白酒的基金：

张翼飞减仓了，去年4季度把泸州老窖买进十大重仓股，今年一季度又剔除出去了。

王君正也减仓了，茅台持股数量减少21%，山西汾酒跌出十大重仓股。

冯波持续减仓白酒，五粮液跌出十大重仓股，茅台持股数量少了6%。

再往前翻，2024年3季度，冯波十大重仓股中有5只白酒，茅台、五粮液、古井贡酒、泸州老窖、迎驾贡酒，但现在减的就剩茅台一只。

姚锦也减仓较多，去年四季度重仓山西汾酒、古井贡酒、贵州茅台，今年1季度就剩茅台还在十大重仓股中。

包正钰管的“易方达价值精选”2024年3季度也重仓5只白酒股，2025年1季度减的就剩茅台。理由是，更看好人工智能、机器人等科技创新领域，加大了对它们的配置。

还有两只规模不大的消费基金，工银消费行业（张玮升）、工银消费服务（林梦）也持续减仓白酒。

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整个对比下来，应该是加仓白酒的力量更强一些。

核心资产牛市中大放异彩的张坤、萧楠、劳杰男、曲扬、李晓星、何帅等，都有加仓白酒。

过去几年业绩不错的杨思亮、金振振也加仓白酒。

还有周文波，新崛起的消费新星，重仓新消费，基金在2025年1季度大涨，他也加仓了白酒。

减仓的基金经理中，冯波、王君正的咖位大一些，管理的基金规模也比较大，其他多是一些名气没那么大、管理规模也不大的基金经理，有些还是持续减仓。

最后贴下白酒的最新数据，

估值上，

白酒指数的PE是19.44倍，估值百分位11.37%，比过去10年中88.63%的时间都低。

股息率，

因为头部酒企提高分红比例，白酒指数的股息率超过4%。考虑到白酒商业模式无敌，这个股息率可以和红利相媲美了。

业绩上，

只有茅台抗住了，季度业绩增速平均约15%。

五粮液、泸州老窖业绩增速持续下滑，去年4季度负增长。2025年1季度，五粮液业绩同比增长5.8%，泸州老窖同比增长0.4%。

一些已经公布一季报的小酒企，业绩持续负增长，甚至已经亏损。

总结起来，

白酒当前的估值处于底部，股息率也很诱人，但面临业绩恶化的困境。

不过，主要是小酒企的业绩在恶化，头部酒企也受到影响，业绩可能失速，茅台好一些，给出了“2025年营收增长9%”的目标。

考虑到贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、今世缘七家头部酒企业绩和市值都占白酒上市公司的95%左右，只要他们稳定，对白酒就没必要太担忧，这可能也是不少基金经理加仓白酒的原因所在。

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