原创 文和有信 文和先生的骰資
2025年02月11日 15:44 北京
阅读提示：作者是经济学出身，目前为金融从业者。做事遵循简洁、逻辑和常识的规则，投资偏向长期、低估、分散的风格。通过核心竞争力、成长空间、内在价值等三个方面的判断，寻找并买入投资标的。字随其人，文章也是以上思路和风格。
“躺赚”的生意
大部分具有投资价值的生意，都具有“躺着赚钱”的特性。而这些生意之所以能够“躺赚”，是因为具有较高的不可替代性。比如美貌，不管是男性还是女性，外貌是天生的，长得更好看的人天然就比其他人能获得更多的善意。于是，在婚姻市场，他们获得的价格就高。这里，美貌就具有不可替代性。
再比如之前的淘宝，本质上就是一个购物网站。这种网站，在当时，一个计算机专业的本科毕业生就能搭建，没有什么技术含量。但为什么马云会因为淘宝成为首富呢？之前淘宝厉害的地方不是技术，虽然他们后来搞了云计算，补足了技术短板，但技术不是他们的硬实力。真正让淘宝躺赚的是，它最早开启了网络购物服务，并专注主业，积累了庞大的客户群体。这里，“超大的客户躯体”就是不可替代性。
有的不可替代性，持续时间很长，比如美貌。有的不可替代性，持续时间较短，比如“超大的客户群体”。淘宝的管理层躺赚了很久，开始遗忘自己“服务客户”的本心。于是京东、拼多多先后崛起，抢占了客户资源，削弱了淘宝的竞争优势。当然，因为整容技术的出现，美貌的不可替代性也在下降。
今天我们分析的港口生意，也具有很强的不可替代性，而且比美貌和客户资源具有更持续的不可替代性。
上港和青岛港
港口看上去不是一个很光鲜亮丽的地方，尤其是以前，港口码头又脏又乱又臭，条件很差。但就是港口这样一个不起眼的地方，一直以来都富得流油。史载1822年也就是鸦片战争之前，广州十三行（清朝闭关锁国，留下的唯一通商口岸）发生大火，竟出现“洋银熔入水沟，长至一二里”的奇观。清朝每年40%的关税来源于此，而大部分首富都来自于广州十三行。
港口业务几乎是一个稳赚不赔的生意。首先，人们需要贸易。即使是闭关锁国的清朝，也需要国外的产品，比如出现在《红楼梦》里的洋表、香水等。既然需要贸易，就需要进出口，港口自然而然便可坐地收租。
其次，相对于海运公司，港口公司的风险更小。一是港口大部分是根据自然条件修建，固定资产投入较低，而海运公司造船运货，固定资产就高多了。即使闲置了，也没多大损失，稍微修一修就能用。另一方面，港口只提供场所，并辅助一些货物装运服务，货物损失跟港口无关；而海运公司风险就高了，在海上遇到恶劣天气，或者强盗，这一单生意可能就亏了。
现在，国内的港口已经很多，不能像“广州十三行”一样赚大钱了。但在众多的上市港口公司中，仍然有个别公司，可以稳定长期地获得超越平均水平的收益。比如上港集团和青岛港。
长期竞争优势
因为我的投资风格专注于长期，所以在考虑竞争优势时，也是站在长期角度。一般来说，长期至少应该超过3年，最好看得更长远一些，5年或者10年。如果一家公司的竞争优势，能够保持10年以上，那基本上就可以持股不动了。
当然，有些投资者更擅长短期操作，那在考虑影响股价的因素时，就不能关注长期而关注短期因素。只有投资风格和思考方向保持一致，才能做好投资。比如，有的投资者买入了AI公司，想要短线操作，但依据是AI是科技发展的方向，显然就不合理。AI短期的投资逻辑是炒作的热情（比如deepseek相关股票），中期是企业的AI资本开支（比如英伟达），长期才是未来的广泛应用（暂时还没出现类似于iPhone的产品或公司）。
我在每篇文章的前言都提示，文章分析的是长期，但不少读者留言对文中的观点进行批评，大部分都是中短期因素，其实是批判错了地方。
对于上港集团和青岛港，我认为至少有两项长期竞争优势：
1.优越的区位。青岛港为山东的龙头港口，辐射环渤海经济区，拥有中国北方唯一可停靠40万吨级矿石船、45万吨级油轮的码头，大连港也在环渤海，但港口深度不如青岛。上港集团拥有上海最好的港口，辐射长三角，连接长江水道。宁波港也在长三角，但条件也不如上港。这里插一句，长江真是黄金水道，长江电力也得益于长江。
2.优秀的经营能力。上港集团和青岛港是仅有的两个ROE等盈利指标超过10%的港口公司，上港集团在集装箱业务，青岛港在大宗商品干散货运输业务上，都是经营效率最高的。这是一种规模优势。越赚钱，越能投入资金改进设备，从而提高效率。效率提高后，又能更好地赚钱。这一条优势虽然不如前一条，但只要管理层不出现特别糟糕的操作，两个公司的经营效率会一直保持在前列。
在我看来，这两项长期竞争优势，至少能够持续10年以上。
估值和买入
既然具有投资价值，剩下的问题就是估值和买入了。
港口生意很像我们之前分析的电力生意，属于公用事业行业，生意特性稳定，公司股票可类似于债券。以国内的十年期国债收益率1.63%做对比，上港和青岛港的股息率都超过了国债收益率，所以估值并不高。保险、养老金等长期资金，与其买国债，不如买分红股。这也是近一年来分红股受到追捧的原因。
但是因为资金是全球流动的，所以在考虑资产配置时，无风险的利率水平应该参考美国国债收益率。当前，美国十年期国债收益率水平约4.5%，青岛港的股息率（4.49%）与之持平，上港集团的股息率（3.85%）低于此水平。考虑到股票的风险大于债券，青岛港和上港集团当前的估值只能说合理而并不低估。
未来，随着贸易纠纷的增加，港口公司的业绩和股价会受到一定影响。在特朗普任期期间，国际贸易的混乱会给港口、海运等行业带来投资机会。
