自2020年起，海螺水泥就开始每况愈下，2024年在原本不高的基础上，又进一步出现了业绩滑坡。

年报数据显示，全年仅实现营业收入910.3亿、净利润76.96亿、扣非净利润73.65亿，再度分别同比下降了35.51%、26.19%、26.06%；ROE同比萎缩1.51pct，只有可怜的4.14%。

尽管水泥行业一直都有着较强的周期性色彩，但是历史上的颓势期，例如2012年、2015年，无论是股权回报率水平还是下降持续时间，皆没有今天这么惨烈。

为什么会演变成如此史无前例的局面呢？一个很重要的原因就是重要下游产业房地产大周期见顶，基本是以前不景气周期从来不曾出现过的情况。

2024年，国内房地产市场继续处于深度调整之中，房地产开发投资同比下降10.6%，导致水泥需求持续下滑，2024年全国水泥产量18.25亿吨，同比下降9.5%（按可比口径）。

全年，海螺水泥集团水泥和熟料合计净销量为2.71亿吨，同比下降7.46%，实际上还要优于行业平均水平，但是无奈由于需求不旺，产品销价也跟随下降，带动营业收入、净利润出现了比销量更大的下滑幅度。

在国内需求低迷的同时，公司的出海战略亦是强差人意，全年海外业务收入46.77亿，同比仅增长0.13%，销售占比只有6.4%，压根形成不了新的战略支撑点。

造成海外表现极其一般的原因也很简单，即公司的核心竞争优势无法得到充分发挥。

水泥是弱差异化重资产产业，其竞争优势主要来自于运输半径限制下的占地为王属性，也就是说在生产基地方圆多少公里之内，规模效应及运输成本上的优势就可以碾压新进入者，起到有效的壁垒作用。

然而，海外市场相当于新进入一个陌生环境，各种主客观条件与国内基本盘都有着很大的区别，是很难在短期之内建立起这种先天优势的。

更何况水泥本身也不是什么稀缺产业，既然国内是红海，海外其实也未必一定就是蓝海。即便是不自己建厂，采取更简单的收购战略，同样会存在较大风险。例如2024年12月支付2.25亿并购的西巴布亚海螺51%股权，由于被并购主体已经资不抵债，直接就形成了3.04亿商誉，给未来带来了一定的隐忧。

不过，比起销售端的惨淡，公司在成本控制方面做的还算不错。全年通过技术创新、强化物流管控、加快替代燃料使用、优化原燃材料的采购渠道等方式提升成本管控水平，公司水泥熟料自产品综合成本同比下降8.65%，有效保障了毛利率。

同时，费用控制方面亦是可圈可点，销售费用下降了0.29%，管理费用同比增长4.9%，研发费用下降33.89%，财务费用下降4.41%，称得上是精打细算。

有效控制成本结合强劲的现金流，显然公司抵御寒冬的能力还是在线的，至少在同行都不景气的情况下，海螺始终还是最强的一家。

但是，不好的是目测进入2025年之后，下游房地产行业依然不见起色，始终看不到太多的希望。

根据公司作出的2025年业绩指引，计划2025年全年水泥和熟料净销量（不含贸易量）2.68亿吨，预计吨产品成本和吨产品费用保持相对稳定。换句话说，即便2024年业绩基数很低，公司也没有信心实现增长，2025年大概率将继续保持一种业绩不振的状态。

（风险提示：本文所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。）