进入2025年之后，同仁堂继续处于一种调整状态，距离2023年５月的峰值，回撤接近两年时间，股价几乎遭遇腰斩。

之所以会出现这样的走势，究其原因还在于估值与增速的不匹配。

从近五年数据对比来看，2019年同仁堂可以实现营业收入132.77亿、净利润9.85亿、扣非净利润9.24亿；

到2024年，根据最新年报，全年共实现营业收入185.97亿、净利润15.26亿、扣非净利润14.82亿。（分别同比+4.12%、-8.54%、-10.55%）

两个时段对比之下，三项数据分别累计增长了40.07%、54.92%、60.39%，折合年化增速分别为6.97%、9.15%、9.91%，不算差，也不算特别快。

反观估值，2023年达到了65.73倍PE，现在即使遭遇大幅回调，也依然高达33倍PE。

显然，实际增速压根撑不起这么高的估值，所以出现戴维斯双杀实属一件再正常不过的事情。

由于受许多自媒体大V吹捧的影响，很多人觉得中成药是一个成长性行业，总觉得在人口老龄化时代相关需求会进一步得到爆发式增长。

然而，事实上人口老龄化是个循序渐进的过程，并非某个节点陡然暴走，并且会受医保控费、经济下行、原材料价格波动等诸多因素的影响，这种背景下的增长往往是缓慢变化的，和大家想象中的高增长预期有着很大差异。

例如2024年，同仁堂实际上是贡献了扑街表现（相对于其高估值而言）。虽然公司的核心主业心脑血管产品（安宫牛黄、牛黄清心、大活络等）卖的还算不错，共实现销售收入51.46亿，同比增长17.26%。

但是，由于同期天然牛黄明显涨价（根据中药材天地网数据，2024年底天然牛黄市场价格达到了170万元/公斤，相较于2023年上涨了198.25%，以至于公司心脑血管产品毛利率同比下降了8.31pct，进而导致全年盈利在收入持续增长的情况下，出现了一定滑坡。

关于同仁堂，我一直认为它是中药股中仅次于片仔癀的存在（东阿阿胶、云南白药严格讲都是消费属性大于医药属性），甚至由于覆盖面较广，也可以说是最具代表性的中药股。

因此，从某种程度上讲，同仁堂面临的情况，也很可能代表着整个中药行业共性的问题——即做到适度增长、永续输出不难，但绝对谈不上高成长性。

或许正因为管理层也看到了这一点，2024年年报中，公司明显加大了分红力度，拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元，如果叠加2024年10月完成的2024年半年度利润分配（每10股派5元），全年每10股派10元，合计向全体股东派发现金红利总额为13.71亿元（含税），占2024年度合并报表归属于母公司所有者的净利润的89.86%。

注意，这是同仁堂上市这么多年来第一次这么豪气的分红。通常情况下，上市公司的分红比率一旦提高，出于维护市值的考虑，除非发生万不得已的事情，否则是不会轻易再降回去的。

所以这算是一个明确信号，标志着公司对盲目多元化追求增长的折腾热情下降，开始促使公司向现金奶牛方向转型，无疑是一个非常有利于股东的亮点。

只不过可惜的是，即使分红如此豪爽，全年每10股10元的分红对应36.72元的股价，股息率依然只有2.72%，意味着公司估值依旧不低。

因此，个人倾向于认为对这家公司仍得继续保持观望态度，只有当某一天股息率能达到4%以上，才谈得上吸引力。

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