在美国再次宣布对华加征关税的压力下，A股市场的表现比锐叔预想的要更有韧性，基本上也就在上周五跌了一天，本周一就已有所企稳，昨天虽然在指数层面上表现一般，但个股平均涨幅达1.46%，赚钱效应明显。无独有偶，从最新海外中国资产来看，纳斯达克中国金龙指数和富时中国A50指数期货不但双双收涨，前者甚至涨近2%，而美股三大指数则延续近期颓势集体收跌，背后或反映海外资金对中美经济预期在美国关税政策影响上的差异。不过，与此同时，两市成交额合计再创近期“地量”，这或许反映投资者在外部压力下，对中国经济前景依然保持乐观的同时，也在等待国内稳增长政策的进一步明朗。而将在今天出炉的2025年政府工作报告，则有望解答投资者心中的部分疑惑。

政府工作报告将公布今年主要经济发展目标和政策取向。从之前的市场预期来看，GDP增长目标方面，今年大概率与去年的5%一致，继续传递对经济增长的重视。在政策取向方面，根据去年12月重要会议实施积极财政政策的要求，预计赤字率从3%上调至3.8%-4%，赤字规模升至5.5万亿左右；将继续发行用于“两新”的超长期国债1-1.2万亿元，发行用于补充商业银行资本金的特别国债5000-1万亿元；地方专项债额度或从3.9万亿元扩张至4.5-5万亿元（含用于化债的8000亿元）；房地产领域可能进一步明确存量房收购任务，城中村改造等；对于今年工作任务之首的提振消费，或结合“两新”政策等举措进一步明确。

大家可以参照以上预期，来判断政策力度到底会是低于预期、符合预期还是超出预期，这可能会对短期市场情绪产生相应的影响，同时对短期行情强弱及结构也会产生不同的影响。锐叔以为，政策力度在总体上超预期的可能性较小，个别超预期的表述倒是有可能，或带来相应的结构性机会。如果是这样的话，后续市场关注焦点将逐渐从政策面转向基本面。复盘2013年以来，A股市场在三月重要会议开幕后至4月底的表现（剔除大牛市的2015年和疫情爆发的2020年这两个特殊年份），大致呈现以下的日历效应：全A收益率均值及中位数均为负，上涨概率仅为30%；红利指数表现相对占优，尤其是在会后到4月底期间，上涨概率达到60%；期间全A能够上涨的4个年份背后都有基本面复苏预期驱动，相对应的是，顺周期属性的行业往往相对占优，但内部有差异，往往与政策重心有关，且即便在上涨年份，4月下旬通常也是考验较大的阶段。

综上所述，锐叔维持周一早评中“本轮春季行情的主要阶段已经结束”的判断，短线上则可关注政策可能超预期部分带来的结构性机会。此外，外部压力增大背景下，与政策稳增长相关的消费、地产链，以及防御性较强的央企红利等或在短期内相对占优。拉长时间看，一是政策持续发力导致信用筑底，从而进一步强化A股“慢牛”所需的流动性环境；二是增量政策对宏观经济的提振效果若开始明确显现，“慢牛”形成所需的基本面条件也将得到满足，A股中长期走势则无论在空间上还是在时间上就仍值得期待。在相应的操作层面上，基于前述分析，轻仓者暂以观望为主，并可适当参与有政策超预期的低位品种；重仓者则注意利用反弹机会，考虑适当控制一下仓位，并逢高了结近期涨幅较大的高位品种。