在医美化妆品赛道一路狂飙的当下，敷尔佳却迎来“当头一棒”。
2025年4月22日晚，“医美面膜开创者”哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司（以下简称“敷尔佳”）发布了多份财报。
其中，2025年一季度报告业绩表现令人咋舌：营收3.01亿，同比下滑26.39%；归母净利润9138万，同比降幅达39.77%，扣非归母净利润更是腰斩，下降62.82%。经营活动产生的现金流量净额直接由正转负，从2024年一季度的1.28亿降至-0.66亿，同比暴跌151.78%。
曾经的医美面膜“王者”，这是怎么了？
对于业绩下滑，敷尔佳解释称，为了更充分的挖掘销售渠道市场潜力，实现更高质量增长，公司主动开展销售渠道优化与产品价格梳理工作，对营业收入造成短期影响。
诚然，敷尔佳主动“求变”，可短期阵痛着实不小。渠道变革意味着重新梳理销售链路，拓市场、找新合作伙伴，前期投入大、产出慢。而产品价格梳理，或许动了经销商、终端客户的既得利益“奶酪”，出货量上不去，营收自然受挫。营收下滑连锁反应下，营业成本也随之下降32.8%，但难改整体颓势。
事实上，从2019年开始，敷尔佳的营收增速都在下滑。其增速，更是从2019年259.44%的增速降到了2024年的4.32%。
值得说明的是，2024年及2025年第一季度，国内化妆品零售总额增速并未下降。
国家统计局数据显示，2024年全国限额以上化妆品类零售总额约为4357亿元，虽然同比下降1.1%，但整体市场规模仍保持稳定。2025年第一季度，化妆品零售市场已呈现回暖态势。在这样的市场环境下，敷尔佳的业绩表现更显得不尽如人意。
此外，【清扬君·日化财经观察室】注意到，在整体市场规模保持稳定的情况下，化妆品行业正呈现明显的“马太效应”。根据年报披露，有不少行业品牌实现正增长，市场份额加速向头部集中。然而，敷尔佳作为专业皮肤护理领域的知名品牌，却未能充分把握这一趋势，2024年营收4.32%的增速明显低于行业头部企业平均水平。
研发投入不足，创新“后劲不足”
报告显示，2025年第一季度，敷尔佳的研发费用虽同比增长61.6%，但也仅979.3万元，占营收3.25%。而在2024年年报中，尽管敷尔佳在年报中强调研发创新，还在宣传“成为世界一流的功效护肤领导者”，但其研发费用仅为3482.28万元，占营业收入的比例仅为1.73%，与高额的营销费用形成鲜明对比。截至2024年底，敷尔佳累计获批专利29项，但年内新增专利仅4项，创新速度略显缓慢。
对比同行，上美股份、贝泰妮研发投入占比常年超3%、4%，且逐年攀升。医美和化妆品行业竞争白热化，产品同质化严重，没有长期巨额的研发投入，敷尔佳拿什么撑起“高端化”“差异化”转型？缺乏系列核心技术和新品爆款，敷尔佳未来增长靠什么支撑？
产品结构方面，医疗器械类产品（主要为医用敷料）收入占比42.28%，化妆品类占比57.72%。敷尔佳的主打产品仍集中在贴片类面膜，虽然推出了次抛精华液、眼膜等新品，但尚未形成明显的第二增长曲线。这种单一的产品结构，使得公司在面对市场竞争时抗风险能力较弱。
非经常性损益成业绩“遮羞布”
报告显示，2025 年一季度，敷尔佳的非经常性损益高达 3874.89 万元，占归母净利润超四成。
其中，政府补助和理财收益分别为4286.62万元和852.42万元，粉饰了难看的业绩报表。
然而，这类收益具有很强的不确定性，未来未必能持续，这使得敷尔佳的未来业绩蒙上了一层阴影。
营销费用激增吞噬利润
财报显示，2024年，敷尔佳的销售费用高达7.48亿元，同比激增40.53%，占营业收入的比例达到37.09%。这一数字远超行业平均水平，显示出公司在品牌推广和渠道建设上的激进投入。公司解释称，这是为了加大线上推广力度，尤其是在抖音、天猫等平台的直营店铺运营和达人合作上的投入增加。
然而，高额的营销费用并未带来相应的利润增长。相反，敷尔佳的净利润率从2023年的38.75%下滑至32.78%，毛利率也从81.73%微降至81.02%。
而在2025年第一季度，敷尔佳的销售费用达1.59亿元，同比增长19.3%，但营收受增速却下降了26.39%。这种“烧钱换市场”的策略是否可持续，值得投资者深思。
与此同时，敷尔佳在营收下滑的情况下，存货规模高达1.89亿元，同比增长17.7%，占流动资产比例达5.15%。营收下滑叠加渠道变革，导致存货积压风险显著上升。若后续销售不畅或产品滞销，存货减值损失将直接侵蚀公司利润。
当前医美化妆品行业竞争白热化，敷尔佳在供应链和销售渠道的话语权可能面临被削弱的风险。
公司治理风险
在股东层面，敷尔佳实控人张立国持股84.41%，股权高度集中。虽利于决策，但也意味着公司治理结构单一，小股东利益难保障。一旦决策失误，公司易陷入困境。外部机构投资者仅华宝中证医疗ETF等少量布局，反映出市场对其未来发展谨慎。资本“用脚投票”，敷尔佳股价还能稳住吗？
清扬君点评：
敷尔佳当下面临关键岔路口，是继续砸钱押注功效化妆品面膜，还是拓展品类、切入新赛道？如何平衡短期业绩与长期投入？如何挽回资本市场信心？都亟待其“破题”。
这个曾经在医美化妆品浪潮中异军突起的品牌，能否摆脱当下困境，找到第二增长曲线，值得所有投资者持续关注。
