2025年4月20日晚，上海艾录包装股份有限公司（以下简称“上海艾录”，证券代言：301062）发布年报称：2024年营收增长11.63%，但净利润却暴跌29.16%。

上海艾录的这个成绩单，像一盒“夹心饼干”，甜中带苦。这家以工业包装为主业的公司，在跨界光伏的征途上，正经历着转型的阵痛。

增收不增利，钱都去哪儿了？

财报显示：2024年，上海艾录营业收入突破11.91亿元，同比增长11.63%，创下新高。但翻开利润表，归属净利润仅5332万元，同比缩水近三成（29.16%）。

细看财报，光伏业务似乎成了上海艾录的“吞金兽”：控股子公司南通艾录新能源科技有限公司亏损3636.7万元、南通艾纳新能源科技有限公司亏损2356.99万元，两公司合计亏损近6000万元（亏损5993.69万元），直接拖累整体业绩。

对此，上海艾录坦言，光伏板块尚处研发验证阶段，但动辄数亿元的固定资产投资已先行落地，折旧与减值计提让利润承压。

更值得警惕的是，光伏行业原材料价格剧烈波动，而上海艾录尚未形成规模化收入，这种“烧钱换未来”的模式能撑多久？

老本行遭遇天花板，包装巨头转型阵痛

在传统包装领域，上海艾录的“护城河”正在变窄。核心业务工业用纸包装虽贡献76%营收，但毛利率仅26.32%，较上年微增0.89个百分点，难掩增长乏力。

值得注意的是，上海艾录还有约3%的工业用纸袋产品出口美国市场，虽未形成严重依赖，但关税冲击仍不容小觑。

更棘手的是，奶酪棒包装等消费类产品受市场低迷冲击，收入下滑5.1%。面对下游建材、化工行业需求疲软，上海艾录存货同比激增25%，固定资产减值风险高悬。而高度依赖德国W&H设备的“命门”仍未解决——18.18%的资产占比意味着，一旦设备供应或售后出问题，产能扩张将直接“卡脖子”。

环保包装突围，光伏豪赌暗藏玄机

值得关注的是，上海艾录的财报亮点来自创新业务：无塑膜纸基包装产品Espeed系列斩获多项技术大奖，2024年下半年已小批量投放市场。这类可回收产品契合“以竹代塑”政策风口，或将成为第二增长曲线。

但更大的赌注押在光伏赛道——复合材料边框产品虽通过VDE认证，1.5GW产能却尚未兑现订单。在光伏行业产能过剩、价格战白热化的当下，跨界玩家想分一杯羹，恐怕要面对隆基、通威等巨头的降维打击。

清扬君点评：

制造业转型复杂，本无标准答案。当光伏龙头隆基、通威收缩产能时，上海艾录跨界结合区域光伏项目，艰难开辟差异化道路。新业务规模待显，但其严格现金流管控赢得18个月缓冲，稳住阵脚。

实体经济升级如马拉松，上海艾录的稳健中庸策略，体现中国中型企业的现实生存智慧：商海中，保持定力、精准校准航向比盲目追逐更重要。

资本市场向来缺乏耐心。当光伏巨头纷纷收缩210mm硅片产能时，上海艾录的技术差距已拉大至2.3个迭代周期。其寄予厚望的“第二曲线”，或将持续消耗企业宝贵资源。真正的风险在于：当资本期望与技术现实渐行渐远，再完美的转型蓝图也可能在财务压力下支离破碎。

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