自20世纪70年代金本位（布雷顿森林体系）解体，黄金历史上曾经出现过两次牛市。
第一轮黄金牛市：1971年-1980年。
本轮两大驱动力：前期是布雷顿森林体系解体，美元与黄金脱钩，美元信用遭受质疑；后期是通货膨胀，美元贬值。
伴随美元信用受到质疑，其价值大打折扣，美元开始贬值后，通货膨胀也开始飙升。
直到1980年，美联储将联邦基金利率上调到接近20%，通胀才开始稳步回落。黄金也在850美元/盎司见顶回落，一轮黄金牛市谢幕，此后长达20年都没有明显回升。
第二轮黄金牛市：2003年-2011年。
本轮黄金牛市的驱动力是经济衰退，开始是美国（互联网泡沫破灭&次贷危机），后来是欧洲（希腊债务危机）。
随着次贷危机、欧债危机在各方干预之下得以缓解，黄金牛市接近尾声，于2011年9月阶段见顶，此时价格超过了1900美元/盎司。
回到当下：
本轮黄金行情，与以往历次牛市至少有一个相同点，那就是主流货币信用受到挑战。
那么，现在黄金现货价格已经刷新3000美元新高记录，还能更高吗？
二、本轮黄金行情，与以往有哪些不同？本次黄金行情开始于2019年，这也是美国财政赤字率攀升的起点。
2019年美国财政赤字率首次突破了4%，2020年更是达到了15.7%，2021年为10.9%，2022年略有好转，同期黄金也在震荡调整。但是，2023年、2024年“财政赤字率”又开始上升，同期黄金也在开启新一轮上涨。
但美元赤字扩张引发的信用危机，并不是唯一影响因素。
图表：伦敦黄金现货价格走势
图表：美国财政赤字率
1. 驱动逻辑的多元化与历史上由单一因素（如美元贬值、通胀飙升或地缘危机）主导的黄金牛市不同，本轮行情呈现多因素共振特征：
1）货币政策分化与全球信用体系重塑：
美联储结束加息、开启降息周期，但其他央行（如欧央行、新兴市场）政策节奏不一，叠加美元主导的信用货币体系因俄乌冲突、去美元化趋势受到冲击，黄金的货币属性被重新定价。
2）避险需求与抗通胀需求交织：
传统通胀压力（如供应链冲击）虽有所缓和，但能源转型成本、地缘冲突引发的长期通胀预期支撑黄金需求；同时，全球政治多极化（如中美博弈、中东局势）推升避险情绪。
2. 央行购金成为新引擎2022年以来，全球央行年度购金量连续创历史新高，尤其是中国、土耳其、印度等新兴市场央行大幅增持。
官方储备的刚性需求成为本轮黄金价格的重要支撑，反映出对非美元资产配置的长期战略调整。
3. 与数字货币的竞合关系比特币等加密货币曾被视为“数字黄金”，但其价格波动性高、监管风险加剧，而黄金的稳定性和法律地位在金融市场动荡中凸显。部分资金从加密市场回流黄金市场，形成资金再平衡效应。
4. 投资工具的结构性变化黄金ETF、期货合约等金融衍生品规模扩大，降低了投资门槛，吸引更多机构与散户参与。此外，黄金与美股、美债的相关性减弱，使其在资产组合中的独立性增强，不少配置型资金涌入黄金ETF。
三、黄金继续上涨的依赖因素立足3000美元新起点，黄金价格能否继续走高呢？我们可以沿着以下路径观察：
1. 美联储货币政策路径l 降息节奏与幅度：若美联储因经济衰退风险继续加大降息，实际利率下行将直接提振黄金；但若通胀反复导致“高利率长期化”，黄金短期可能承压。
l 资产负债表规模：缩表速度放缓，利好黄金。
2. 美元指数与全球货币体系演变l 美元霸权弱化（如去美元化贸易结算增加）或美元指数技术性走弱，将增强黄金的替代需求。
l 新兴市场货币储备多元化进程的持续性，尤其是中国等国家央行购金力度。
3. 地缘政治与经济衰退风险l 地缘冲突若升级，避险情绪可能再次飙升。
l 全球经济增长放缓、美股市场走弱，将推动黄金的防御性配置需求。
4. 通胀预期的长期锚定l AI技术新浪潮可能推高长期通胀中枢，黄金的抗通胀属性仍有发挥空间。
5. 技术面与市场情绪金价若突破3000美元/盎司关键目标点位，可能触发新一轮跟风买盘，形成正向反馈。
总的来说：黄金投资仍有长期战略配置价值
本轮黄金行情与以往大牛市行情不同，兼具传统逻辑与新范式，多重因素交织、爆发力更强。
其持续性需关注货币政策、地缘风险及结构性需求变化的动态平衡。短期波动或加剧，但长期来看，全球信用体系重构与多元化资产配置趋势仍为黄金提供战略支撑。
相关ETF：黄金ETF华夏（518850）跟踪的标的指数为上海黄金现货价格走势，忽略汇率差等因素，上海黄金跟伦敦黄金价格基本涨跌同步。
