1，股东分析：
2024年年报显示：沪股通在四季度大幅减持了4.79亿股，排名8-10位的3只宽基巨型基金——上证50ETF，华泰柏瑞沪深300ETF,易方达沪深300ETF都有不同程度的小幅被动减持，应该是和基金规模波动有关系。
年报显示工行股东总数64.46万户比三季报的68.09万户，减少了3.63万户。到了2月末，股东总数反弹到67.56万户，2个月增加了3.1万户。从股东的变化看，工行在元旦后应该是有一些资金离场。
2，营收分析：
2024年年报显示，工行营业收入8218.03亿元，同比减少2.52%。其中净利息收入6374.05亿，同比减少2.69%。非息收入中手续费收入1093.97亿，同比下降8.34%。更多的数据参考表1：
表1
工商银行2024年的年报感觉是有点硬努着把净利润增速做成正增长。首先，净利息收入带动整个营收下滑了2.52%，其他非息收入占总营收的比例偏低，工行这块的增速也远远不及其他可比同业。所以，为了把净利润做成正增长，工行的信用减值降得有点多，同比下降下降了16.63%。更夸张的是，第四季度单季的信用减值居然是-32.06亿。信用减值本身就是扣减项，负数代表从信用减值里面回冲了32.06亿到税前利润里。
对于信用减值单季负数的问题，我觉得也不必过于妖魔化。按照新的风险资产认定和减值的相关规定。目前，银行的减值计提是逐笔执行的，风险资产配置的时候计提，到期本息全额收回后计提的部分是可以回冲的。所以，单个季度信用减值为负数是有可能的。银行的计提是有一定弹性的，计提可多可少，监管只规定了计提的下限标准，并不限制银行多计提风险减值准备。所以，通常来讲银行单季减值为负数说明银行有较强的做高当期利润的意愿。
工行的净利息收入占总营收的3/4左右。我们先来看一下利息收入的数据，如下图1所示：
图1
从图1可以看到工行2024年净息差下降19bps，主要原因是工行贷款利率拉动资产收益率下行。2024年贷款收益率大幅下降41bps，带动生息资产收益率下降28bps。资产收益率下滑幅度远大于前几年。
幸好央行及时出手压制了负债成本，特别是存款成本。2024年工行的负债成本下降10bps,其中存款成本下降17bps。但是，我们也注意到工行的负债结构出现了不好的倾向——高成本的同业负债和债务证券增速远高于存款增速，占比提升。同业负债收益率2.64%同比上涨9bps,规模增长46%。
看完了同比数据，我们再来看一下利用“净息差还原法”推导出来的工行单季净息差数据，如下表2所示：
表2
从表2可以看到2024年第四季单季净息差环比下滑6bps。好消息是负债成本环比继续下降。第四季单季的负债成本1.82%，比三季度的1.9%下滑了8bps。对于工行单季净息差环比下降6bps，大家也不用过于担心。工行的净息差经常出现环比波动，之后又反弹的情况。个人理解这是工行的生息资产在季度间波动造成的。
3，资产分析：
工行年报总资产48.82万亿，同比增长9.23%。其中贷款总额27.61万亿，同比增8.77%。对公贷款增速高于零售贷款。工行年报总负债44.83万亿，同比增长9.56%。其中存款总额34.84万亿，同比增长3.93%。存款增速显著低于负债增速，所以工行必定是增配了成本较高的同业负债。更多的数据参考表3：
表3
工行资产负债表最大的问题是对公存款同比减少较多。其中，对公定期存款同比减少了约5000亿，对公活期存款同比减少了约2000亿。对公存款同比下降，使得工行的存款增速明显低于总资产和总负债增速。所以，工行不得不从银行间市场拆借同业负债和发行同业存单。
去年对公存款是一个很好的试金石，可以看出各家银行对公客群的质量和粘性。同样是面对消费不足的情况，招商银行2024年的对公存款是正增长的。工行的对公存款同比下降幅度也是四大行中最大的，这说明工行的对公客群营运并非高枕无忧。
4，不良分析：
根据2024年年报披露：工行的不良余额3794.58亿，比三季报的3779.55亿增加了15.03亿。不良率1.34%比三季报的1.35%下降了0.01个百分点。拨备覆盖率214.91%比三季报的220.3%下降了5.39个百分点。作为潜在不良蓄水池的关注类贷款5741.71亿比年初增加914.66亿，关注率2.02%比年初的1.85%上升了0.17个百分点。工行的减值准备为8154.97亿比三季报的8326.35亿减少了171.38亿。
工行2024年核销和处置不良贷款851.27亿，高于2023年的729.91亿。2024年不良余额增加259.56亿。2024年工行新生成不良余额的下限是851.27+259.56=1110.83亿。2023年以相同算法计算出新生成不良余额的下限为1053.23亿。所以，2024年工行的不良生成情况比2023年变差了。
工商银行2024年年报的正常贷款迁徙率为1.09%比2023年的迁徙率1.05%上升了4bps。重组贷款和垫款1390.86亿元，比上年末增加563.63亿元，其中逾期3个月以上的重组贷款和垫款233.78亿元，增加148.03亿元。综合这些信息看，工行的资产质量在2024年略有弱化，而且几个前瞻性指标并无明显好转迹象。现在回头看营收分析那里的信用减值数据，是不是就很扎眼了呢？
5，核充分析：
工行年报核充率14.1%比三季报的13.95%提升了15bps，同比2023年年报的13.72%上涨了38bps。核充率表现较为健康，再加上后面会定增，资本金短期不是工行扩张的瓶颈。
点评：
工行2024年年报所反映的问题主要集中于净利息收入下降引发的营收下行。净息差的下行主要是存量按揭利率下调，LPR降息，信贷需求疲弱等问题累积的效果。负债成本的下降部分抵消了资产收益率下滑的效果。但是，工行的对公存款同比负增长折射出工行的对公客群还有继续优化的空间。存款整体增长低于资产负债增长使得工行不得不加大对高成本负债的配置力度，一定程度上减弱了存款利率下调带来的减负效果。
资产质量多项指标维持基本稳定，但是从前瞻性指标看，工行的资产质量在走弱。此时少提减值的目的大家心知肚明了。
