股东分析

根据江苏银行2025年三季报和年报的十大股东持股列表比对，我们可以发现代表外资的深股通增持了0.22亿股，其他钱时代2024年底股东人数11.77万户，比三季报的12.21万户减少了0.44万户。但是到了3月底股东人数显著反弹的哦13.19万户，反弹了1.44万户。

营收分析

根据2024年年报，江苏银行总营收808.15亿同比增长8.78%，其中净利息收入559.57亿同比增长6.29%，手续费收入44.17亿同比增长3.3%，净利润318.43亿同比增长10.76%，更多数据参考如下表1所示：

表1

单看年报数据都很正常，无论是营收还是净利润增速都要好于多数上市银行2024年年报的数据。2024年银行经营面临多种挑战，信贷需求不足，降息、减费让利等等。但是，这些在江苏银行的营收报表中似乎都没有踪迹。那么我们就一起来看看江苏银行为何各项数据能够保持正增长。

首先，我们看比较简单的净手续费收入。手续费及佣金收入中，代理手续费收入30.86亿元，同比下降8.35%；信用承诺手续费及佣金收入12.56亿元，同比增长6.76%。这两块是江苏银行手续费收入中最大的两块。代理手续费同比降幅明显低于行业均值。个人认为原因是过去江苏银行这块业务开展不充分。最近两年加大了代理业务的开拓，所以虽然相关费率下降了，但是由于自身基数低增速高，所以代理手续费下降不明显。

其次，我们再来看一下江苏银行的净利息收入。由于江苏银行只在年报和半年报的时候披露净息差的明细项。这种粒度的数据根本没法研究净利息收入的季度环比变化。还是老办法调出利息收入和利息支出的单季数据然后计算每日利息收入，利息支出和净利息收入的环比变化，如下表2所示：

表2

从表2中我们不难发现单日利息收入环比增长0.49%，单日利息支出环比减少0.37%，单日净利息入环比增长1.62%。接下来我们要估算一下生息资产的环比变动。我们假设江苏银行的资产变化在季度内是线性的，生息资产和总资产的比例保持稳定，那么生息资产的环比变化=（3季报总资产+年报总资产）/（3季报总资产+半年报总资产）-1=2.38%。

有了上面的数据我们就可以进行一下的推测：

生息资产收益率环比变化=（（1+0.49%）/（1+2.38%）-1）*4.21≈-8bps

付息成本环比变化=（（1-0.37%）/（1+2.38%）-1）*2.29≈-6bps

净息差环比变化=（（1+1.62%）/（1+2.38%）-1）*1.9≈-1.5bps

从我们的推测，江苏银行第四季度净息差环比下降了1.5bps，其中生息资产收益下降8bps，付息负债成本下降约6bps。

最后我们再来看一下江苏银行的其他非息收入。江苏银行的其他非息收入占总营收的约25%。这一比例是显著高于银行业均值的。但是在去年的债券大牛市当中，江苏银行的其他非息收入增速却落后于行业均值。特别是第四季度江苏银行的其他非息收入科目出现了环比负增长，这和去年第四季度债市的走势方向完全相反。

我对比了江苏银行2024年三季报和年报，发现第四季度其他非息收入环比下降的主要原因是因为公允价值变动损益在第四季度仅为3.03亿。而在前三个季度中，这一项单季度的平均值约为11亿。公允价值变动损益当中的大头是来自于交易性金融资产的公允价值变动。交易性金融资产当中，投资基金占比约为75%。所以，个人猜测江苏银行的交易性金融资产在第4季度做了一定的获利了结或者套期保值，并没有吃到最后一个月的全部收益。这种操作的坏处就是第四季度的公允价值变动损益增长较小。但是好处就是在今年一季度有可能受到债市调整的冲击相对较小。

最后说一下有粉丝提问的为何营运费用及其他这一块增长较快。这是因为营运费用及其他里面包含了税金、业务管理费和其他业务成本这三块。其中，其他业务成本指的是金融租赁子公司的租赁成本，从2023年的12亿增长到20亿。

资产负债分析

根据2024年年报，江苏银行总资产39520.42亿同比增长16.12%，其中贷款20386.61亿同比增长11.04%。总负债36383.83亿同比增长15.72%，其中存款同比增长12.83%，更多的数据参考表3：

表3

表3中的数据表现基本符合城商行的特征。城商行的对公存款以政府相关为主，所以对公存款有明显的财政特征，一季度大涨，后面平稳或者略有回落。通常不会出现全国性大中银行那种对公存款同比下降或者增速缓慢的情况。

另外，从表3中我们看到总资产和总负债增速明显高于贷款和存款增速。负债增速高于存款增速，说明江苏银行增加了同业负债/同业存单的占比。总资产增速高于贷款增速说明江苏银行增加了金融投资资产的占比。我翻阅了金融投资资产的明细，发现主要的增量来自于其他债权投资中的国内债券投资，如下图1所示：

图1

从图1看到政府债券1791.59亿，同比增长92%，其他机构债券922.54亿，同比增长127%。个人理解这里的政府债券增量主要是地方债，而其他机构债券增量主要是城投债。可以说江苏银行的规模高速增长中有相当一部分来自于地方化债需求。

不良分析

江苏银行2024年不良贷款186.85亿比年初的164.42亿增加22.43亿，比三季报的186.63亿增加0.22亿，不良率0.89%和年初持平。不良贷款减值准备余额664.15亿，比年初增加5.85亿。不良贷款拨备覆盖率350.1%比年初的389.53%下降了49.43个百分点，拨贷比3.12%比年初的3.48%下降了0.36个百分点。

2024年江苏银行当年核销及转出不良248.76亿，同比2023年的163.35亿大幅增加52%，不良余额增加22.43亿，所以新生成不良的下限是271.19亿。2024年上半年以同样算法计算出来的新生不良下限为127.05亿，2023年以同样算法计算出来的新生不良下限179.74亿。正常贷款迁徙率2.36%比2023年的2.13%进一步提高。作为不良贷款蓄水池的关注类贷款余额293.6亿，关注率1.4%，分别比上一年增加51.97亿和0.04个百分点。

从现有的不良数据分析，江苏银行下半年的不良生成相比上半年有所增加和2023年同期比大幅上升。作为前瞻性指标的正常贷款迁徙率还在高位继续向上，说明后期减值计提压力还会继续加大。目前江苏银行的新生成不良率大概率已经超过1.4%，为了维持静态不良率0.89%，就需要不停用贷款减值准备的存粮快速处置新生成的不良。

核充分析

江苏银行核心一级资本充足率9.12%，比三季报的9.27%下降了0.15个百分点，比2023年底的9.46%下降了0.34个百分点。如果按照这个扩张速度，估计2年后又要启动股权再融资了。

点评

江苏银行依靠资产负债表的高速扩张和相对稳定的净息差保持了营收增速优于绝大多数上市银行。但是，为此付出的代价是营运费用快速增长，不良生成显著提升，资本金消耗较快等。后期需要关注的重点是净息差是否可以维持以及资产质量是否进能有好转。