股东分析：
从2024年年报可以看到，在4季度沪股通大幅减持2.22亿股，上证50ETF被动减持0.3亿股，华泰柏瑞沪深300ETF被动减持0.4亿股，易方达沪深300ETF被动减持0.18亿股，其它股东持股基本不变。
年报显示中国银行股东总数从9月底的59.53万户减少到年底的57.25万户，减少了2.28万户。到了2月底股东人数为57.92万户，增加了万户0.67万户。前十大股东中有3家进行了减持，其中代表外资的减持幅度更是超过了持仓的10%。但是，股东数在第四季度还是小幅减少，说明第四季度有国内的其他机构增持了中国银行。目前看大概率是某些险资。
营收分析：
根据2024年年报，中国银行营业收入6300.9亿，同比去年同期增长1.16%。其中净利息收入4689.34亿，同比去年同期下降3.77%。非利息收入中，手续费和佣金收入765.9亿，比去年同期下降2.88%。归属股东净利润2378.41亿，同比去年同期增长2.56%。更多细节的数据和环比数据参考表1:
表1
中国银行的营收表现在大行里算是中规中矩，同比增长较多的是其他非息收入，环比变化值得注意的是净利息收入第四季度环比增长3.39%。
我们首先来看净利息收入，中国银行的净利息收入在资产增速方面和农行相当，略高于建行，低于工行。所以，它的净利息收入能保持正增长主要是净息差下滑幅度较小。我们先看一下中行的净利息收入同比数据，如下图1所示：
图1
从图1可以看出中行的净息差1.4%，同比下降19bps,或者说降幅为12%。净息差同比下降的主要因素是资产收益率降幅较大。贷款收益率从2023年的3.97%下降到2024年的3.56%下降了41bps，带动资产收益率下降24bps。
负债端总体计息负债的成本从2.18%下降到2.12%，降幅6bps。其中，存款利率下降了10bps。由于，高成本的同业负债规模同比增长了18%，部分抵消了存款成本下调的利好。
看过中行净息差的年度同比数据，我们再来看一下净息差单季的环比数据。我注意到中行第四季度的净利息收入环比上涨了3.39%，这一幅度略大于后面的总资产环比增速。所以，中国银行的净息差在第四季度应该出现了向好的迹象。我用净息差还原法，回测了过去8个季度中行的单季净息差，如下表2所示：
表2
从表2中可以看到中国银行第四季度单季的净息差为1.37%，环比反弹2bps。其中资产收益率环比下降10bps，这应该主要是受到国内存量按揭利率调整和LPR降息的影响。负债成本环比大幅下降16bps。总体负债成本首次跌破2%，达到1.97%。这说明去年的持续降息和流动性充裕环境对于存款成本和同业负债成本都有较大的帮助。
中国银行的其他非利息收入同比增加270.87亿，增幅35%。我们分解后可以看到同比增量主要来自于投资收益（变动+162.81亿）和其他业务收入（变动+89.68亿）。投资收益的明细如下图2所示：
图2
图2中我们可以看到投资收益的增量贡献主要是来自两类资产：以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融工具和以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融工具。前者包含了交易性金融资产的买卖差价收益和持有期的债券利息收入。后者完全是卖出高息债券的差价收入。
其他业务收入的增幅大部分来自于贵金属销售。最近一年黄金价格暴涨，带动黄金相关业务收入的增加。
资产分析：
2024年年报显示，总资产35.06万亿，同比去年同期增长8.11%。其中贷款总额21.06万亿，同比去年同期增长8.1%。总负债32.11万亿同比去年同期增速8.2%。其中存款总额24.2万亿，同比增速5.66%。更多的数据请参考表3:
表3
中行的问题和绝大多数银行相似，存款端是对公存款增长乏力，贷款端是零售贷款增长乏力。这些现象都是居民信心不足，资产负债表衰退的结果，多数银行都无法躲过，只是问题严不严重。两个现象的组合起来就造成中国银行的同业负债占比提升。
不良分析：
根据2024年年报披露，不良贷款总额2687.81亿比三季报2700.37亿减少了12.58亿，不良贷款率1.25%比三季报的1.26%下降了1bp，不良贷款拨备覆盖率200.6%比三季报的198.86%上升了1.74个百分点。贷款减值准备余额为5387.86亿，比三季报的5369.96亿增加了17.9亿。
根据2024年年报披露，中国银行全年核销及转出846.11亿，全年不良贷款余额增长155.76亿。所以，中行2024年新生成不良的下限为1001.87亿。这个数值比2023年以相同算法计算出的下限高出61.05亿。中行的正常贷款迁徙率1.06%，比去年的1.2%下降了0.14个百分点。
重组贷款总额为987.49亿元，比上年末增加397.81亿元；在发放贷款和垫款总额（不含应计利息）中的占比为0.46%，比上年末上升0.16个百分点。
充足率分析：
中国银行核充率为12.2%，比三季报的12.23%下降了3个基点，和去年年报的11.63%相比上升了57个基点。
点评：
2024年中国银行的营收表现好于预期，主要是把握住了债券牛市和黄金牛市积极获取投资收益。依靠投资收益的大幅增长，中行补上了净利息收入同比下降的缺口。中行第四季度净息差出现环比反弹，这预示着中国银行的净息差有望进入底部震荡阶段。中行的资产质量基本保持稳定，作为前瞻性指标的正常贷款迁徙率已经开始反弹。核充率受益于中国版巴III公布带来资本节约效应。结合马上要实施的1000亿+的定增，中国银行的核充率短期内将不再是扩张的瓶颈。
