接着昨天的中信特钢的财报数据继续看：

主营业务盈利空间已经下滑了好几年，2024年同比下滑0.6个百分点，跌入5个百分点以内，毛利率下滑和期间费用占营收比共同挤压，只是挤得都不太厉害。2025年一季度的主营业务盈利空间恢复至略高于2023年的水平，主要受益于毛利率反弹，期间费用占营收比仍在上升。

在其他收益方面，从2022年以来都是净收益的状态，这几年“资产减值损失”比较严重，并没有明显下降的趋势，主要是“存货跌价损失”，在毛利率下滑时，这类损失很难避免。“信用减值损失”并不是每年都有，但2024年也出现了较大损失，主要是应收账款坏账损失。

2022年主要靠资产处置收益来抵消这些净损失，2023年以来，主要靠政府补助，虽然这类补助一直都有，但2023年和2024年持续增长，特别是2024年超过了10亿元，2025年一个季度就达到了2.7亿元。主要增长的是“增值税进项加计抵减”，这与2023年开始执行的《关于先进制造业企业增值税加计抵减政策的公告》有关。

分季度来看，毛利率较低的主要是2023年四季度至2024年三季度，这几个季度的主营业务盈利空间不及5个百分点。从2024年四季度的毛利率就开始反弹，当季的主营业务盈利空间是最近9个季度中最好的；2025年一季度，算是2024年四季度的延续，其表现略差于四季度，但仍然算不错了。也就是说，较好的经营形势已经持续了半年，并非是偶然的波动，能延续较长的时间，也不是不可能的。

“经营活动的现金流量净额”极好，固定资产的投资规模本来就不算大，2024年更是下降至10亿元以内了，根本无需增加净融资，反而每年要减少很多。中信特钢是典型的“现金牛”企业，更形象地说，就是一台效率相当高的印钞机。

在2023年以前，固定资产类投资规模都在20亿元左右，部分年份的规模更大；不过，2024年的投资规模仅为6亿元，2025年一季度也仅为2亿元，显然，中信特钢不愿意继续在规模扩张等建设中花费太多了。从前面我们看到的其销量的几乎零增长看，中信特钢的现有产能肯定是有闲置的，销售目标的完成也是按维持在安排，那么把在建的项目完工，其他方面维持着正常的更新换代和修修补补就差不多了，没必要继续大上产能扩张的项目了。

固定资产在2023年超过500亿元的规模之后，2024年末和2025年一季度末都有所下降，经营性长期资产也是这样的状态，毕竟其主要构成就是固定资产。至于说2024年末还有33亿元的在建工程，我们还是有必要看一看其构成情况的。

单列的重要工程合计只有10.8亿元，“兴澄特钢100MW超高温亚临界发电机组项目”的完工进度为2/3，“大冶特钢特冶锻造产品升级改造（三期）项”的完工进度为15%，其他单列的项目都接近完工了。所列的“其他”项目中的金额较大，这样的公示安排，和我们看过的某家钢铁企业有得一拼，情况不明，可能是为了保密。从这些情况看，2025年的固定资产投资方面的现金流可能6亿元打不住，但多得不会太多。

中信特钢把长短期偿债能力控制在兼顾风险与效率，略偏激进的水平上。这当然是有意安排的，因为持续大额盈利的中信特钢是有条件来选择一个自认为合理的水平。现在的选择我认为还是相当合理的，这也是其能持续发出“葵花宝典”（净资产收益率高于毛利率）绝招的原因所在。做这些决策当然是基于其强大的靠山和融资等能力，不然至少在前几年营收下滑时，就会自动选择更加保守的财务战略了。

应收和应付链条上的往来欠款，在2023年末达到峰值后就开始下跌；2025年一季度末的应付项目仍在下跌，应收项目有所反弹。这就导致原来这方面多占用资金的情况，变成了多垫入，这种变化当然也可以看成是市场供求关系变化的重要信号之一。

有息负债的规模在2023年末有明显增长，最近两个期末基本稳定。对中信特钢来说，如果现在的营收和盈利能力不大幅下滑，刚性偿债压力并不是太大；至于大幅下滑后的情况，我们就留给朋友们自己去想象吧。

存货规模在2023年达到峰值后开始下跌，除了资产减值损失的影响之外，也可能与中信特钢在产销协同联动的安排有关，销量都严格按计划来完成，产能就更可控了。2025年一季度的规模还在下降，应该也是产销联动在发挥作用。当遇到行业发展受阻的时候，有条件的公司可以借机加强“内功”的修炼，进可以更加从容，退可以在下滑中挤掉竞争对手。只是，在大家都这样想的情况下，最终还是要看谁是真修炼，谁在做样子。

从最近几期中信特钢的财报看，其营收和盈利能力稳健，应对行业下行的措施得当，对得起其行业龙头应有的实力。只是失去了快速增长的潜力，可能会影响到估值等问题，这个就没有办法了，作为财务人员，我们只能提供一些底限方面的参考意见，成长性等问题，我们只能是事后诸葛亮了。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！