1核心观点2024年豆粕期货主力合约的价格呈“下跌-上涨-下跌”的格局。
2025年豆粕期货价格变化首先考虑供应端，2024年度美豆和南美均宽松、2025年度美豆可能收紧，南美大豆宽松供应格局继续延续。其次考虑需求端，预计2025年豆粕需求稳中有增。整体，2025 年国内豆粕依旧处于供需双强阶段，全球供需改善叠加国内进口利润刺激，预计全年进口量依旧维持在 1 亿吨以上；需求端受生猪存栏增加以及禽类饲料需求稳定影响，2025 年度整体饲料需求量预计继续维持高位，在豆粕性价比转好下，豆粕饲用需求量预计继续处于高位。2025年豆粕期货预计价格下移，供应扰动。
2行情回顾下图是2024年豆粕期货主力合约价格变化日K线图。由图可以看出2024年豆粕期货价格变化分为三个阶段。
图1：豆粕期货主力合约价格日K线图
第一阶段：1月至2月，豆粕期货价格下跌。这主要是由供给方巴西旱区降雨，丰产预期强化以及需求方养殖行业不景气导致豆粕需求偏弱预期强化，同时，生猪存栏同比下降，饲料产量持续下降导致市场情绪弱化，采购谨慎，信心不足导致的。
第二阶段：2月至5月，豆粕期货价格上涨。主要有以下三点原因：第一，2 月以来巴西大豆基差逐步上涨、春节后国内市场情绪好转、现货市场补货。第二，3 月底USDA 种植面积意向报告对美豆种植面积预估符合预期，阶段性利空出尽。第三，4 月中下旬，美豆春播潮湿天气、欧洲菜籽霜冻事件、阿根廷罢工事件等偏多因素支撑价格。
第三阶段：5月至12月，豆粕期货价格下跌。分析原因可知首先，5 月中下旬美豆产区天气好转，播种进度加快，市场交易丰产预期。其次，南美有丰产预期。10 月中旬～12 月中旬，巴西天气改善、种植提速，阿根廷天气及种植正常，市场重新交易南美丰产预期。11 月底～12 月中旬，部分市场机构上调巴西大豆产量预期、巴西大豆远月基差报价下跌，市场提前交易南美丰收。
3国内供给3.1国内大豆进口来源2024年我国大豆进口数量为1.05亿吨，同比增长6.5%，在全球各国、地区中排在第一的位置。海关总署公开的消息显示：巴西是我国进口大豆的最大渠道，2024年的交易量为7464.68万吨，约为我国大豆进口总量的71.07%，排名第二的是美国，2024年销往我国的大豆数量为2213.42万吨占据我国大豆进口总量的21.07%。
巴西和美国大豆进口具有季节性差异。我国进口巴西大豆集中于 4～10 月，进口美豆集中于 11 月～次年 3 月，因两国地理位置不同带来大豆生长及销售季节差异。
3.2巴西大豆情况巴西国家商品供应公司表示，截至 1 月 19 日，巴西2024/25 年度大豆种植进度为 98.9%，较上周进度增加 0.1%。去年同期的播种进度为 99.1%。巴西在 2024 年继续大规模扩种大豆。USDA12 月报告预估巴西 24/25 年度大豆产量 1.69 亿吨，同比增 10.46%
巴西大豆的关键生长期集中在 12-2 月份之间，此阶段的天气情况对巴西大豆的生长起着决定性作用。由于播种延迟和强降雨，巴西中部大豆的早期收获开局缓慢，但目前阵雨较少，一些土地可能会恢复收割。然而，天气预报显示， 2 月初巴西将有更大的降雨，可能引发大豆质量问题，并且南部地区的零星阵雨将变得更加分散，这有利于作物鼓粒，但也阻碍了收获。
图2：巴西天气
3.3美国大豆情况
图3：美国大豆供需平衡表
目前 24/25 年度美豆已经完成收割，美豆虽在种植关键期经历了阶段性的天气影响，但整体还是以创记录单产兑现丰产，USDA12 月报告显示 24/25 年度美豆产量为 44.61 亿蒲，同比增加 2.99 亿蒲。2025/26 年度，美豆种植面积或小幅下调，转而增加玉米及棉花的种植面积。此背景下，若 2025 年 6 月种植面积报告下调美豆种植面积及产量，种植季节的天气扰动会进一步加剧市场对于美豆产量的担忧，从而带动美豆价格的上涨。
3.4国内进口大豆压榨情况2024年1-10月大豆压榨量较同期明显回升，由于南美大豆恢复性增产，全球大豆供需格局趋于宽松，叠加美豆期价持续下行，国内进口大豆成本下降，油厂压榨利润表现良好，油厂持续性买船。大豆供应持续充足及压榨利润的好转，油厂积极开机压榨。据Mysteel估计，2025-2026年国内进口大豆压榨年产能或增加至2.03亿吨，国内豆粕供应或将继续增加。
图4：中国大豆压榨量月度对比
3.5国内豆粕库存
图5：全国主要油厂豆粕库存统计
截止 2025 年 1 月 24 日，豆粕库存约 55 万吨，国内豆粕节前库存 43.9 万吨，国内豆粕库存已连续 4 个月下降，叠加春节期间油厂停机减产，豆粕库存已不足去年同期的一半。
4国内需求2024 年我国生猪养殖利润同比大幅好转，从 2024 年全年角度看，自繁自养生猪养殖利润均值为172 元/头，去年同期利润为-233 元/头，2025 年豆粕需求预计好转。
图：2022-2025年自繁自养利润
5其他影响美国政府换届，中美贸易或存不确定性中美贸易摩擦可能导致关税的增加，这直接影响了美国大豆对中国的出口成本。当美国对中国大豆征收关税，或者中国对美国大豆施加反制关税时，大豆的进口成本会上升，进而推高国内豆粕的价格。中美贸易摩擦可能使得市场担忧后期豆粕的供给问题。在贸易摩擦期间，原本市场化程度极高的油粕市场可能会受到政策变化的影响，导致豆粕价格的波动和供需关系的不稳定。当美国大豆的进口受到限制时，中国可能会转向其他大豆生产国，如巴西或阿根廷，期间豆粕的供应可能会受到影响。
6市场展望6.1未来展望供给端，原料大豆供应，美豆减少、巴西宽松，国内豆粕供应凸显季节性。需求端，国内豆粕需求好转，预计 2025 年生猪养殖规模恢复，饲料产量同步恢复。假设豆粕添加比例平稳，豆粕需求预计稳中有增总体而言，国内豆粕需求稳定、但供应端存在扰动，若供应收缩、豆粕价格上升。
6.2风险提示重点关注南美天气及大豆产量、美豆新作种植面积、中美贸易政策、宏观经济环境。
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报告执笔人：冯思琪
完成日期：2025年2月13日
