港交所2018年年初曾发布《新兴及创新产业公司上市制度的咨询总结》及《新主板上市规则》，允许未有收入、利润的生物科技公司上市，吸引大量优质国产创新药企赴港上市，港股创新药板块中也因此含有大量优质创新药标的。伴随核心产品商业化持续放量，多家企业扭亏节点临近，港股创新药投资机遇或正显现。
基本面：从“追赶叙事”到“平行竞争”，中国创新药迈入收获期①中国迈入全球创新药首发第一梯队，转化加速。2015-2024年期间，全球获批上市创新药数量呈现显著增⻓，其中中国创新药研发效率提升，同时由于审评审批提速，实现了快速转化，从2015年仅占全球创新药⾸发4%的份额，到2024年接近38%。
②中国创新药出海的全球竞争优势正在凸显，国际化市场拓展步伐加快。近年来，中国药企在海外市场的License-out交易实现了跨越式发展，展现出中国创新药研发的全球竞争力。国内创新药企经过多年研发积累和技术平台搭建整合，在全球 BD(商业拓展)中吸引力强劲，近年来对外授权持续提升，2024年达到新高峰，总交易金额达519亿美元，交易数量达94件。
随着创新品种上市放量以及海外授权里程碑付款密集确认，中国创新药逐步迈向商业化兑现期，头部企业或将率先实现扭亏为盈进入正反馈。
图1：2015-2024年全球首次获批的创新药数量及国家/地区分布
图2：2015-2024年中国药企License-out交易统计
政策面：政策及监管态度逐步转暖一方面，创新药License-out的技术授权模式可部分“免疫”关税冲击。创新药License-out的核心盈利模式是“前期授权费+里程碑付款+销售分成”的三段式结构，由于技术授权属于知识产权交易而非实体商品流通，不涉及HS编码下的关税问题，不直接受贸易政策变化的影响。
另一方面 ，国内政策态度拐点愈发明确。①集采规则不断优化：政策趋势上，未来有望逐步推动“不唯低价论”，将药品生产质量、企业生产供应实力的因素加入考量。②医疗反腐常态化与纠偏：监管部门强调“精准反腐”，明确合规学术推广的合法性，医院采购逐步恢复正常节奏。③创新药支持政策加码：例如2025年政府工作报告明确提出“健全药品价格形成机制，制定创新药目录，支持创新药发展”；国家医保局计划于2025年推出首版丙类药品目录，通过“基本医保+商保”协同模式，为高值创新药提供补充支付路径等。
图3：2024/03-2025/03相关创新药政策梳理
数据来源：富国基金整理，截至2025/03/31
业绩/估值：港股创新药有望迎来戴维斯双击一方面，头部港股创新药公司受益于License-out放量，营收和利润正稳步增长。以港股通创新药指数为例（987018），指数前十大权重成份股中，80%成份股实现营收和扣非归母同比正增长（数据来源：wind，截至2025/4/14），即多家创新药企业开始实现扭亏为盈或亏损收窄。
另一方面，港股医药板块估值仍有一定安全边际。经历年初以来科技股放量大涨后，港股医药板块相比于其他成长行业，估值处于相对安全区间。以wind香港二级行业划分，医药生物板块/医疗设备与服务板块当前市净率为2.1/1.2倍，处于市净率近5年以来26.7%/16.3%分位数，低于其他主要成长板块，仍具备中长期布局价值。
图4： 医药板块相比于其他成长行业，估值处于相对安全的区间
数据来源：wind，图中为wind港股二级行业，截至2025/4/14
（市场有风险，投资需谨慎）
