本文是《极简投研》的第498篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。 一、白糖介绍 1、概述 糖，是一种碳水化合物，具有甜味、短链、可溶于水。 糖在人体中主要作为能量来源，是人体必须的三大养分（糖、蛋白质、脂肪）之一，如果将人比作锅炉，那么糖就是煤炭。 糖的分类： 1）根据结构复杂度，糖可以分类为：单糖（葡萄糖&果糖）、双糖（蔗糖&乳糖）、多糖（淀粉&纤维素）。 2）根据原材料，糖可以分类为：蔗糖（甘蔗糖&甜菜糖）、淀粉糖（葡萄糖&麦芽糖）、果糖（蜂蜜）。 其中，全球范围内，甘蔗糖和甜菜糖的占比是7:3，我国是9:1，二者化学式相同，但因为甜菜糖有菜和土味，味感不佳，所以影响了种植量。 3）根据加工工艺，糖可以分类为：原糖（工业级白糖用作混凝剂）、白砂糖、绵白糖、冰糖、方糖、红糖、黑糖。 2、历史&现状 史前时期，鲜果、蜂蜜中的甜味就吸引着原始人类，因为糖是能量，糖意味着生存。 中国是世界上最早制糖的国家之一，《诗经》中就记载了公元前约1000年西周时期的一种饴糖，应该是一种淀粉糖，可能是从大米中提取。 在人类历史上扮演重要角色的是蔗糖。 蔗糖的原产地是新几内亚和印度，早在春秋战国时期在我国就有种植，但只是榨汁和食用，并未掌握制糖技术。唐朝时期，伴随着丝绸之路，印度的制糖技术传入中国，制成品“石蜜”保质期更长、甜味更高、杂质更少，在此基础上，我国将制糖技术发扬光大。 作为对比，欧洲由于纬度较高，气候阴冷，不适宜大规模种植甘蔗，除此之外，阿拉伯地区垄断了印度的制糖技术，进而垄断了糖产业，导致欧洲在公元1000年之前，也就是十字军东征之前，只有蜂蜜和少量含铅果浆等甜味食品，对于当时的欧洲人而言，糖是外来奢侈品。几乎可以说，发生于1096年至1291年的十字军东征，原动力之一就是获取阿拉伯地区的制糖技术。 贫穷的欧洲从十字军东征中掠夺了财富，开阔了视野，削弱了东罗马帝国并促使意大利商业城邦纷纷崛起，新兴资产阶级出现，发生于1347年至1353年的欧洲黑死病削弱了宗教的权威。随后就是人类文明的曙光，文艺复兴发生于14-16世纪，大航海时代发生于15世纪末-17世纪初。 1492年，哥伦布发现了美洲大陆；1493年，哥伦布再次踏上航程，这次他带上了甘蔗苗，同时发现了加勒比海——种植蔗糖的天选之地。1500年，西班牙人登陆南美，1531年，第一颗甘蔗在南美种植。 最初的奴隶庄园，所种植的作物不是棉花，而是蔗糖。蔗糖也构成了三角贸易的一环——到达美洲的船只卸下从非洲掠夺的奴隶，装载上销往欧洲的蔗糖，除此之外，还有咖啡、棉花、烟草、香料、茶叶。该三角贸易，持续时间长达300年。 三角贸易中，西班牙和葡萄牙赚得盆满钵满，眼红的法国和英国开始奉旨打劫，私掠船横行大西洋，除此之外，还有加勒比海盗。 1756年-1763年的七年战争，虽然英国打赢了法国，取得了北美的大片殖民地，但也消耗了帝国的财富。为了弥补损失，1764年，英国出台了《糖税法》，这引起了北美殖民地的不满，最终成为发生在1775-1783年美国独立战争的导火索之一。 七年战争中打输了的法国，不甘心英国的胜利，在美国独立战争期间一直支持着美国，最终美国独立了，法国的财政也崩溃了，1793年1月21日，路易十六上了断头台。 1799年11月9日，拿破仑发动雾月政变，维护了法国大革命的果实，稳定了动荡的政治局势。 1799年-1815年，拿破仑战争时期，英国切断了法国的国际贸易，缺糖的法国迫切需要找到蔗糖的替代品，于是，原产于西欧的甜菜登上了历史舞台。1807年3月，英国出台《废除奴隶贸易法案》，由此美洲的蔗糖产业逐渐一蹶不振，甜菜制糖迎来了第二春，并成为第二大糖来源。 而在地球的另一边——东方，1609年，日本萨摩藩对琉球发动了入侵，迫使琉球成为日本的附庸，其发现琉球适合种植甘蔗，能生产出黑糖，由此占据了日本低端糖市场，并帮助萨摩藩积累了大笔财富， 发生在1940-70年代的倒幕运动，领导者就是萨摩、长州两藩，1868年，统治日本260多年的德川幕府被推翻，还迎了明治天皇，开启了1868-1912年长达44年的“明治维新”。 1872年，日本政府强行吞并琉球。 1895年，甲午战争后，日本政府窃据中国台湾，随后台湾出现了大片甘蔗林，此后，日本从蔗糖的进口国变为蔗糖的出口国，蔗糖占对华贸易商品中逐渐升至第二。 如今，白糖是一个十分成熟的大宗商品，似乎不复曾经的腥风血雨；白糖也不复曾经的高利润，白糖的上下游产业都过得很辛苦，需要国家补贴才能维持生计；除此之外，最近出现了化工品——代糖，甜度极高、可以大规模生产，来作为白糖的替代，广泛的应用在食品饮料工业。 然而，哪怕在建国时，哪怕在刚刚改革开放时，白糖都是妥妥的奢侈品，人类物质的极大丰富，可能也就是最近30多年的事情。 3、产业链 甘蔗（90%）甜菜（10%）——白糖——糕点饼干（24%）饮料（23%）糖果（22%）冷冻食品（12%）罐头（5%）果脯蜜饯（2%） 白糖是季节压榨，全年销售。每年9-10月份糖料作物成熟，糖厂开始收购压榨，持续到次年4-5月份。 4、供求 1）供给端 全球白糖生产：全球每年产糖1.4-1.9亿吨，白糖前三是巴西（0.4亿吨）、印度（0.3亿吨）、中国（0.1亿吨）。 值得说明的是，由于纬度较高，美国不是白糖主产国，作为替代，美国从主产的玉米中提炼玉米糖浆，作为对白糖的替代，玉米糖浆与白砂糖相比，甜度较低，热量相当，同时价格便宜很多，这可能也是美国人体格魁梧的原因之一。 全球白糖出口：巴西（57%）、泰国、澳大利亚。 我国白糖生产，云南、海南、两广是甘蔗的主产区，黑龙江、内蒙古、新疆是甜菜的主产区。 我国白糖，92%是一级白砂糖，4%是绵白糖，3%是红糖。 2）需求端 我国白糖需求量是0.15亿吨，有大约0.05亿吨的供给缺口，因而每年需大量进口原糖、白砂糖，进口量的一半来自于巴西，其次是泰国、巴基斯坦、古巴。 二、白糖期货介绍 期货白糖是一级白砂糖。 白糖的报价单位是元/吨，交易单位是10吨/手，最低交易保证金是7%。如果做多1手白糖，假设白糖的价格是6000元，那么这意味着以6000元/吨的价格，购买了10吨白糖，一共花费6万元，由于白糖期货的保证金比例是7%，实际花费4200元。 三、白糖期货的投资逻辑 1）政策层面 白糖属于战略性物质，为保护本国白糖产业，各国都会对白糖实行保护性关税，全球各国的平均关税在95%左右，贸易战时可能上涨至200%。因而，关税税率的变动无疑会影响白糖价格。 由于关税高昂，因而出现了走私糖，走私糖规模很大，可追查部分就已经占到了全市场供应量的20%，这无疑影响了白糖的整体价格。 2）供给层面 第一、糖料作物与棉花和玉米等种植区域高度重合，因而，二者之间存在此消彼长的竞争关系，棉花&玉米种多了，糖料作物自然就种少了，自然价格就更贵了。 第二、白糖供给本身具有周期性，一般而言，平均3年一个周期，2年增产，1年减产。背后的原因是，一方面，农业生产的规律，亏了就少种，赚了就多种，另一方面，甘蔗是多年生植物，种一次收2年，2年后把宿根挖掉又重新种植，新种植的甘蔗含糖量较低，也就出现了减产的情形。然而，由于土地轮播，白糖周期正在逐渐减弱。 第三、白糖的保质期是18-24个月，考虑白糖供给时，还需要考虑陈糖的库存量。 3）需求层面 白糖的下游主要是食品工业，这部分需求相对比较稳定，随着人口增长，全世界白糖需求量每年都会稳定提升1-2%。然而，实际上糖料作物不仅可以生产白糖，而且还能生产乙醇，也就是酒精，这部分的需求弹性很大，毕竟人类对于能源的需求几乎是无限的。 如果白糖价格很低，乙醇价格很高，那么就会偏向于乙醇的生产。对于白糖出口国而言，这意味着白糖出口会减少，供给的减少，则意味着白糖的价格存在一个底部，不会无底线下跌。 因而，研究白糖时也应当考察乙醇的价格。 总而言之，白糖价格的影响因素很多，需要多方面考虑。就我个人而言，我对白糖设置的预警价是4800元。 赞赏，是最真诚的认可！