4月18日晚，康比特(证券代码：833429)披露2024年报及2025年一季报。在年报中，包括营收、净利润等多项数据均创下历史新高，显示公司盈利能力持续提升，发展势头强劲。同时，在"运动营养+健康消费"双重风口推动下，公司增长空间有望进一步打开。

康比特是一家集运动营养、健康营养食品研发与制造、数字化体育科技服务为一体的创新型体育科技公司，致力于为竞技运动人群、大众健身健康人群、军需人群提供运动营养、健康营养食品及科学化、智能化运动健身解决方案。

2024年，公司实现营收10.40亿元，同比增长23.34%，2020年至2024年年复合增长率（CAGR）超30%；实现扣非净利润8,716.58万元，同比增长15.07%，2020年至2024年CAGR超60%，两者均创历史新高，展现公司优秀的盈利能力。2025Q1财报则延续了增长态势：一季度公司实现营收1.94亿元，同比增长26.08%；实现净利润1,203.70万元，同比增长9.66%；实现扣非净利润1,166.29万元，同比增长11.89%。

值得一提的是，2024年的盈利水平，还是在军需业务收入下降的情况下产生的。2024年公司军需业务收入13,244.02万元，同比下降了45.1%，下降原因主要是因为军队采购具有周期性。不过，梳理军队采购信息后可以发现，康比特中标份额依然维持领先地位。因此，在当前国防现代化进程加速、实战化训练强度持续提升的大背景下，未来军需产品需求依然旺盛，随着公司军需产品质量的成熟度提升和产品结构的多样化，军需业务未来给康比特带来的业绩增厚，值得期待。而这一点，可以在2025Q1财报中得到验证：在运动营养食品继续增长之外，军需销售增加带来应收账款同比大幅增加110.92%，可见军需业务已开始贡献增量，这为全年公司业绩增长打下了坚实基础。

在健康中国战略与消费促进政策的双重驱动下，运动营养行业迎来黄金发展期。

首先，近年来国家部署实施健康中国战略，二十大报告更是把“建设体育强国”作为奋斗目标之一，随着居民科学运动意识的提升，运动营养开始进入运动人群的关注视野并日益被重视。而运动营养食品在国内起步较晚，国内运动人群使用营养补充剂的意识和习惯尚未完全建立，产品的普及率和人均消费远低于发达国家水平，未来的市场上升空间巨大。其次，2024年下半年以来，国家消费促进措施持续加码，且健康类、体育类的消费是政策重点支持的方向。2025年4月，商务部、国家卫生健康委等12部门联合印发了《促进健康消费专项行动方案》，提出了“提升健康饮食消费水平”、“优化特殊食品市场供给”、“丰富健身运动消费场景”和“大力发展体育旅游产业”等10个方面的重点任务，以促进健康消费。市场需求的激发叠加国家政策的支持，为运动营养食品行业打开了快速发展的空间。

同时，今年两会期间，国家卫健委启动"体重管理年"三年行动计划，明确提出"推动科学减重产品创新"，政策红利带来的预期，直接为代餐、蛋白补充等细分市场又加了一把火。这也是“北交所涨幅王”一致魔芋（839273）今年以来股价快速上涨的核心逻辑。实际上，康比特核心产品中的蛋白增肌类产品，天然就是体重控制食品市场的重要角色。蛋白增肌类产品可以有效控制体重的机理在于：一是蛋白质相比碳水化合物和脂肪，能够更有效地减少饥饿感，从而降低总体热量摄入。二是蛋白增肌产品中的高蛋白质成分有助于肌肉的修复和生长，肌肉量的增加可以减少体内脂肪的积聚。三是摄入高蛋白质食物会增加身体的热量消耗，因为蛋白质的消化和代谢需要消耗更多的能量，这意味着即使在休息时，身体也能持续消耗热量。

2024年报中，公司称“在体重控制市场，提供积极进行棒类产品工艺创新，创新开发CPT fit双层蛋白棒与乳清蛋白棒，报告期内，蛋白增肌类产品收入52,912.4万元，同比增长72.64%”。在提到2025年工作重点时，公司更表示，将“针对蛋白增肌市场、能量补充市场、体重控制市场、竞技专业市场成立四大产品项目组，明确渠道销售、产品研发及供应链相关部门职责、权利以及绩效考核标准，统筹整合资源，提高协同效率，快速响应市场需求”。

综上，在双重政策风口的加持下，康比特核心产品正在进入高增长通道，进一步巩固了公司在运动营养市场的龙头地位。这一点在年报中也可以得到相关的数据支撑：2024年公司在营收利润双增的前提下，存货周转率和应收账款周转率也已是连续第3年提升，表明公司产品销售速度和资金回笼速度都在加快，呈现供销两旺的局面。未来随着"科学减重"市场需求的爆发，康比特业绩增长的想象空间巨大。

除了在产品端发力，销售渠道端同样亮点纷呈。康比特2024年持续推进更强渠道策略，大力开拓经销渠道。在蛋白增肌市场，全面打通传统电商与新媒体渠道，构建立体式渠道矩阵，加大在抖音、小红书等热门平台的推广投入，同时借助展会、赛事等线下活动加强与消费者互动。在能量补充市场，线上通过抖音、小红书以及跑步类公众号开展市场教育，线下以赛事营销为重要抓手，强化跑者对品牌的认知，助力经销商提升产品动销。

每年二季度是运动健身的旺季，4-5月全国马拉松赛事密集举办，康比特作为中国田径协会官方合作伙伴，2024年已通过470场赛事精准触达424万跑者。公司称，2025年将进一步深化"赛事+产品+数字化"融合战略：线上通过AI营养师系统提供个性化方案，线下强化蛋白棒、能量胶等爆品的场景化营销。公司在年报中还称，将加速引进快消领域高端人才，为旺季销售提供组织保障。

公司业绩的亮眼表现获得机构高度认可。申银万国预计2025-2027年归母净利分别为1.15/1.56/2.15亿元，对应PE为28/21/15倍；方正证券给出25-27年净利润增速25%/36%/32%的预测，对应EPS为 0.89/1.21/1.61元；西部证券则强调营收端增长动能，预计未来三年营收将突破13.33/16.09/18.74亿元。三大机构一致认为，公司作为运动营养赛道稀缺标的，当前估值仍具吸引力，均维持"增持"评级。

近期，北交所食品制造板块表现活跃。作为参照，一致魔芋2025年以来涨幅已超200%，成为"北交所涨幅王"。其上涨核心逻辑在于优秀的业绩表现，同时魔芋膳食纤维产品具有低热量、高饱腹感特性，是体重控制的理想代餐品。而康比特兼具政策红利、盈利能力提升、行业龙头等多重优势，且在体重控制食品市场的地位也毫不逊色，但相比之下，股价今年以来涨幅仅38%左右，仍处于被低估的区间。因此，作为"国民运动营养第一品牌"，康比特将有望迅速开启新一轮的估值提升周期。