关税战打了两周，虽有反复，但对抗的基调没有改变，所谓进口关税豁免，和关税暂缓实施，并不是缓和信号，懂王一天一个样，根本看不到关税战马上会结束的样子。中国反制进口美国商品的关税能执行，肯定不是乱来的，也至少要做好维持一段时间的准备。
毕竟国际对抗不是过家家，在美国进口关税执行还不太顺利之际，这边中国的进口关税执行已经落地。
除了已经在国产替代风口上几年的芯片股，有更多的产业受此轮进口关税影响。农业这次受的影响也颇大，美国出口中国最多的是农产品。巨额关税后，这一部分的进口量完全消失，成本上升在所难免，因此，国内作物将有一定量价齐升的机会，同时，大豆这类基础作物的价格上涨，将全面向下游包括油、养殖行业蔓延。
因此，在关税过后的两周内，内需方向的股票都迎来一定炒作，农林牧渔行业罕见地实现了超额收益。
农林牧渔行业，不景气已有很长时间，股价低迷，行业也远没有到景气过热的阶段，进口关税带动的预期也是偏乐观的，大涨的背后，也不失为合理的回归，那么，这个行业是否就此开启了新的向上周期呢？
一、关税的影响路径
这次加全面关税，大家都很突然，短短时间内就从54%加到124%，虽说，农产品这种美国的优势产品，本身就已经有一定的基础关税。但实际上，50%的关税，美大豆依然有一定的市场竞争力。这轮加税后，市场竞争力就彻底没了，因此，农业的影响边际变化是颇大的。
从数据上看，美国农产品进口金额不小，得益于地形以及农业规模化因素，美国是世界上最好的大豆产地。
大豆不但是大豆，对于整个农业来说，影响深远，包括榨油、饲料，都是以大豆为原料，几乎牵扯到整个农产品行业的成本端。
作为关键的进口商品，在过去多年里，国家就有意改变这一进口结构，减少从美国进口，由巴西大豆替代，如今，美国大豆的金额占比已经跌到23%，但仍然有800多亿人民币。
在之前的关税环境下，美国大豆的价格有一定优势，加之其蛋白质和油脂含量高，即使450美元价格加30%关税，相对于巴西大豆的580美元到岸价格，也还可以接受。但随着现在的124%关税落地，到岸价彻底失去竞争力了，这部分的进口量可以预期归零。
800亿的缺口并不小，继续加大巴西采购可以，但又会造成进口结构过于单一化，正常的做法也是同时提升国内的自产大豆占比，相对海外，目前国产的大豆性价比仍然不足，因此，大豆成本上涨，也是可以预期的，而此后随着这一价格提升，也会蔓延到下游的各个行业。
完全按理论来分析的话，影响不算很大，800亿的量，一半换成巴西，价格不涨，一半换成国产，价格相比巴西高32%，那么就是增加120亿左右的采购成本，所有进口农业公司和下游，分散下去也还能消化。
但怕是现实没有这么理想化，关税贸易壁垒的加大，将向全球传递，海外非美产地的大豆因供求关系改变，可以开始涨价，巴西阿根廷的农业，背后都有着美国的粮食巨头们的身影。如果是整体价格开始上涨，那么对于这个3700亿的大豆进口总值来说，总体涨20%，往下游传递的成本压力就巨大了。毕竟国内农业，如种业、养鸡、养猪行业，整条产业链都是利润微薄，整体加起来全行业一年总利润也是数百亿，因此，继续向消费端传导不可避免。
暂时来看，进口关税还尚未反映到价格上，但蝴蝶效应的传导需要时间。并不是按一按计算机就觉得成本可控，影响不大，对于全球贸易壁垒关税战，目前市场是高估了短期的估值影响和对业绩的变化，却对长期问题并不谨慎。
二、周期反转还是锦上添花
农林牧渔行业涨了一会，概念特质明显，种业股涨得最猛，实际上更多是自给自足的概念推动，也没有明确的商品价格跟随曲线，跟军工股一样，台海局势一紧张就涨，但是真论业绩，就难以分析了。直到现在，收复预期从未兑现，每次都落空了，但不妨碍每次一有事就涨几周，等没有大事件的时候，涨幅就回吐，兜兜转转，还在原点。
农林牧渔行业，还是应该关注其中长期的逻辑有无改变，靠真实的业绩提升来驱动股价。继续靠事件扩张估值，性价比已经不大。
为什么呢？关税加到这个水平，从美国进口的商品归零，往后进口额不可能继续往下从零变成负数，所以，到顶了。反倒是未来有关系缓和的预期，因此现在是边际不对等的状态，所以后续关税消息的刺激必然减弱。
而农林牧渔行业，历来就是商业模式不太好的周期板块，相比垄断性质的煤炭石油海运有色等周期股，格局分散，因此长期行业没有什么总超额收益。
别人的周期是小赚和暴赚，这边的周期是大亏和小赚。现在，养鸡行业依旧是亏损状态。好处是它们依然处于低预期和股价低位。这就让后续一旦发生逻辑改变后的上涨会相当顺畅。
一部分的公司要依靠关税-价格上涨-业绩回暖路径来实现公式的业绩提升，但有些公司，却是锦上添花的状态。比如猪肉股，在去年就已经实现龙头公司的业绩回暖，如牧原股份，利润去年单季度接近历史高位水平，能到100亿左右，但猪价距离历史新高却还有相当大距离，而过去同炒的一些猪肉股也还在盈亏线挣扎。
本质是行业经历猪瘟长期冲击，头部企业不断靠经营效率做大，拉大与尾部企业的成本差异，所以能在猪价在低于历史均值水平就接近盈利巅峰，而若猪价因为关税的原因上涨到历史中位的价格水平，如20左右，利润再翻倍就可期。其他行业内经营也还行的小公司，利润增幅会更大，利润盈亏边沿公司甚至会实现爆发性的业绩改善。
如果投资者目标是看利润增长爆发，这类本身就在景气向上状态，关税无论多少，都还是带来涨价和行业格局改善的机会，利大于弊，因此行业增长确定性就有了，这类投资相对更稳定些，因为不会存在公司生存挣扎中，而如果等不到利好，就可能有各种暴雷风险和股价下不封底的风险。
就好比，一些行业已经在燃烧状态，再加点火，肯定会更热，但是一些行业还没燃起来，关税对行业的正面作用不够大，火甚至还是会燃不起来。那就不构成周期景气状态了。
养鸡格局更分散，门槛更低，头部企业更难拉开业绩差距，也不像猪肉一样有回到历史高位业绩的公司，大豆涨价从饲料端开始传导的效应也弱一些。当然，投机机构们肯定更喜欢关注到它们，毕竟有更大的弹性和足够低的股价，只是落空的概率也相当大罢了。
而行业内还有一些产品是农作物的公司，包括种子公司，粮食种植公司和终端粮食食品公司如十月稻田这些，它们并不太类似养猪养鸡这种大赚大亏的周期股，毕竟存在价格管控。更像是公用事业公司或者消费公司。
粮价可能上涨，但它们的粮卖价跟着上涨不太可能，主要它们跟进口的本身就有价差，先搞清楚要涨是谁涨。其次，转嫁到终端能力也有点差，成本涨等于业绩跌，典型的就是业绩大退的金龙鱼。
成本上涨到底是好事还是坏事，关键还是在于行业的价格传导转嫁路径通畅，这与参与者结构，行业集中度，政策管控程度相关，最关键的就是行业产能受事件影响的变化，能否促进供求关系改善。从历史上看，成本上涨带动行业实现景气是很常见的。
而除了这些公司，整个农林牧渔行业还有公司在偷偷新高的，比如港股的万洲国际，作为养殖屠宰终端全产业链巨头，也是多市场的跨国公司，基本上去周期性了，猪肉涨价只有一点点弹性，业绩是波动式慢成长，但去年也是历史新高了。并且胜在公司厚道高分红，股价目前涨了2年翻倍，股息率还有7%，PB也还是1倍。也是港股不为人知，但股价确实表现优异的龙头公司。
这侧面反应了，农业行业龙头公司长期投资的可行性，另一方面，也基本透露着，整个农牧业关注度低，交易冷清的现实。
三、决定性的管理层素质
从万州国际和牧原股份的股价看，多轮周期下来，好公司越来越高，不存在错误定价。差的公司不但不能原地踏步，反而逐渐掉队。
战略上专注很重要，但关键只有两个，最高经营效率和开拓空间。很多的养殖公司就喜欢全产业链，喜欢搞终端消费品牌，搞多元化，但结果是，很多搞猪肉鸡肉品牌化的公司，模仿泰森食品，也没取得什么经营改善成绩，多元化也搞死了很多农牧企业。
牧原就是专注养猪，没搞什么品牌猪肉，也没养其他的，只是一味搞大规模降本，最后一条路走到行业老大，而万洲国际则看是全产业链成功，实则是全球化带动的成长。这也基本是当下中国公司走向最大成功的两个关键。
而管理层的道德也极大影响业绩，并进一步反馈股价。
比如同是养猪的中粮家佳康，其实上轮周期的利润爆发水平令人印象深刻，但是到去年，业绩回复程度令人失望，对比牧原差距明显，一看，原来是经营费用高企。包括不少农业公司弄了一堆科技研发部门，实际上都是一种加薪的手段。
另一个养殖业巨头，温氏股份，历史上其实也能实现周期正盈利和周期波动成长，但奈何增速被牧原比下去同时，股息派发比例也不够，周期再景气，股息率都高不了，还喜欢各种股权激励假回购，最终走势就是长期不涨甚至往下。
当然，景气后的分红处置问题，确实是困扰周期股定价的一个大问题。
管理层素质这些是长期定价因子了，但几乎是农业股最重要的指标。
中长期的投资，这是需要非常注意的，一个低分红或者配售，就能让公司快速暴雷。但另一个事实是，如果实现周期性繁荣，偏偏那些经营一般，盈亏挣扎，却有可能因周期改善而出现较大利润弹性的公司，在起始阶段股价猛得多。
结语
从关税的表现来看，目前农产品涨价还不明显，进口关税能否一直持续也是有问号，所以整个农林牧渔行业，进口关税-行业繁荣还不能打等号，只能见一步走一步，但概率实际上不小。
但有些细分子行业不需要靠事件来反转，它们本身就在景气，比如养猪，锦上添花，不一定会添多少，但至少就是不下滑的水平。
希望抓到行业周期反转，然后大涨的机会肯定最好，但能实现这种上涨需要太多的条件了。
所以，对猪肉保持埋伏状态，跌幅有限，空间不小。但也并不是各项指标都完美的牧原股份最好，弹性小，且又面临其他周期股的股息比价效应，PB估值还不低。
而其余的农林牧渔行业，就要维持机动状态，关键还是看到商品价格的波动加剧，开始初步显示逻辑走通。但低位加小盘加低关注度的属性，已经提供了一定的基础赔率。
