1.黄金成为2025年最被看好的资产

根据Bofa全球基金经理的调查，经过近半个月懂王对全球发起关税的大折腾，投资者普遍转向债券、现金和防御型板块（如公用事业、医疗保健）；与此同时，美股、科技股、银行等周期类资产被显著减配；

黄金直接成为全球最被看好，且最拥挤的交易。

过去一年霸榜最拥挤交易的Mag 7从2月份的55%收窄至24%，虽然大家减仓很多，但还是长线资金交易的主题。其次，3月份美股震荡时，资金逃向了欧洲股市和港股，但在关税发动后，做多欧股和做多中国科技股的比例也在明显收窄，说明在全球股市大震荡下，大多数资金都涌向黄金找避险。

Long EU欧洲股市的拥挤度也从3月份的24%缩减至10%。

Long 中国科技股的比例也从3月份的9%收窄至2%。

Bofa：市场情绪急转直下，投资者的悲观程度飙升到2009年金融危机以来最严重的水平之一，有接近一半的受访者认为全球经济将陷入衰退，FMS全球投资者打算减仓美国股票的记录数量创20多年来最高。

FMS全球投资者股票仓位为2023年7月以来最低水平。

全球机构现金激增，自2020年4月以来4.8%...最大的2个月上涨。

在这种情形下，有42%的人认为黄金是今年最好的交易，其次是有18%的人认为拿着现金最好，也有18%的人认为拿着国债比较好，而认为全球股票表现最好的比例收窄至11%，这应该是最近两年最低的水平了，大家对股票都很悲观。

全球投资者画风一转，担心硬着陆。

对未来经济的展望，有49%的人认为硬着陆，而上个月只有11%的人认为会硬着陆；37%的人认为软着陆，上个月有64%的人认为软着陆；3%的人说不着陆。

美联储今年的降息几次？

在关税冲击经济的影响下，有34%的人认为今年降息2次，在上个月时认为降息两次的比例是接近一半；而有25%的人认为降息3次。

在美股这次大跌后，“美国例外论”=“只买美股，其他不买”的看法达到73%。

也就是说，有73%的人认为“除了美股不买”的阶段已经过去了。

有80%的人认为关税引发全球衰退是最大的尾部风险。

2.谈判真空期，资金拥抱消费股

懂王说周一公布半导体关税细节，结果昨天什么都没说，只说未来一个月内会实施，这可能是给科技公司来谈判的时间。

昨天NVDA宣布将在美国投资5000亿美元建厂，这验证H20出口限制取消的报道；昨天懂王提到他帮了苹果一把，这可能指的是他会放过苹果组件的豁免。

虽然大家都认为他不会把美国大科技股搞死，但现在谁都说不准，所以昨天苹果英伟达都是高开低走，未来一个月都是“谈判空窗期”，在谈判结果没落地前，可能股价也就是来回震荡，不会有太大表现。

在谈判阶段，A/H股最有确定性的是刺激内需消费，所以最近消费股也涨了不少，尤其是奶茶股的IPO后表现亮眼。

有蜜雪冰城和古茗这两个股价翻倍的例子，霸王茶姬在美股的IPO关注度也很高。

霸王茶姬计划以每份26至28美元的价格发行1468万份ADS，预计募资额最高可达4.11亿美元，发行市值或将达到50亿美元。

从市场关注热度来看，霸王茶姬上市后短期内表现应该不错，但长期并不看好。

而霸王茶姬IPO的估值来到50亿美元=365亿元，24年净利润是25亿人民币，若今年利润增长放缓至50%，那对应上市估值为10倍PE。

但利润还能不能增长50%？这要画个问号。

从下图中看，2024Q4霸王茶姬全国同店销售额下滑了18.4%；2024年全年全国同店销售额只增长了2.7%。

霸王茶姬预计今年在中国和全球开1000-1500家新店，可以说按照24Q4的趋势来看，今年同店GMV大概率是下滑的。

这其实是茶饮行业面临的问题，当每个奶茶品牌都抛出万家门店的故事冲击IPO，当奶茶店的密集度上来后，大家都面临着竞争加剧，单店销售额下滑，最后为了活下去降价，利润率面临下滑的冲击。

谁能抵御竞争加剧？

现在来看，即使行业竞争越来越激烈，瑞幸和蜜雪冰城活的越来越好，这两家扩店对单店销售额下滑的影响控制的很好，这即说明单店模型和成本控制越来越重要；而现在看到的是茶饮行业过度扩张的现象，这在一两年后可能又会是一波淘汰出清。

站在当下，大家认为未来奶茶店是门店越开越多，单价不会下降？还是单价会随着竞争加剧而下降呢？