昨晚美股开盘暴力反弹3.5%，原因是Bill ackman给trump找台阶下，Ackman强烈呼吁暂缓30/60/90天的时间来重新计划关税政策。

在连续两日的关税暂缓小作文推动下，昨晚开盘后Trump说“已经和韩国谈好了，就等着中国联系我了”。

谈判有所缓和的消息推动美股反弹，结果美股再次高开低走日内最高涨4%，收盘前一度跌3%，日内波动率高达7%。昨晚VIX先是大跌20%，再到大涨20%...

美股在12点后开始走弱，因为Trump按时执行关税报复，并且强调称“对关税政策非常认真，不会有减免”。再次戏耍市场，一会说谈判的很好，一会又说关税没有减免。

更重要的是，美债在连续两日暴跌下，昨天3年期美债拍卖情况比市场预期还差，过去三天内，美债收益率创下40年来最大的涨幅。

在美债连续暴跌之下，外资都在猜到底是谁在砸美债...

市场矛头指向美债最大的债主日本，是不是日本在背后捅大哥刀子了？日本马上跳出来说我没有...亦或是欧洲国家？

而另一个答案就是中国在卖美债，美国在搞关税针对，外资砸中概股，那我就卖美债+护盘A/H股。

但如果只有中国在卖美债，还是难造成那么大的波动。更合理的解释是，某些对冲基金在被迫平仓美债，追缴Margin call中....

从下图中看，美国3年期利率互换利差跌至-36%，流动性创近5年最低。

当Swap Spread越低，代表美债正在被大规模抛售，一方面说明债市流动性枯竭，另一方面说明市场上的“基差交易”（basis trade）策略正在面临流动性危机。

什么是“基差交易”（Basis Trade）？

基差交易是指买入美债现券，卖出美债期货，套利两者之间的价格差。这种策略通常用于大型对冲基金，利用极高的杠杆进行交易。

例如，下图中这6家最大的Basis trade对冲基金在2024年的规模已经来到1.5万亿美元，高于2023年的1.2万亿美元，这六只最大机构的杠杆在4-12倍之间。

当美债出现短时间内极端的高波动率单边行情，且美债流动性极差时，这会让对冲策略失效，这让对冲基金不得不减仓卖出美债；但在流动性差时，大机构的集体卖出行为可能会引发踩踏式的反馈：卖出 → 美债价格进一步下跌 → 其他人被迫补保证金或平仓 → 更多卖出 → 下跌加速。

这让上述6家basis trade机构的对冲策略失效，而这6家大机构在美债里的规模高达1万亿美元，现在根本没有流动性让他们平仓。

例如，4月7日10Y美债收益率上涨了4.25%，而10Y美债期货只下跌了0.47%，现货/期货价格相差过大已经让对冲策略失效，basis trade只好平仓，引发踩踏式下跌。

从周五收盘至今，30年美债收益率在3天内上涨了56bps，上次美债在3天内出现那么大波动的时候还是在1982年。这种创历史性的波幅是由强制平仓引起的，并非市场投资者在押注接下来的利率变动。

美债暴跌，华尔街大佬警告称，如果鲍威尔明天再不出手降息并宣布QE，将会出现1987年的股市崩盘，对冲基金爆仓/破产。

截止目前，美债暴力反弹了一波，今天10年期美债收益率最高涨近5%，现在回落至1.3%，美股盘前由跌2%转涨，暂时松了口气。

但能说美股/美债解除危机了吗？

显然还不能，现在trump想让美股跌逼着鲍威尔降息，而鲍威尔不能降息，因为这是人为造成的市场短期下跌；若降息后，关税引发通胀再起，那才是更糟糕的局面。

所以，现在鲍师傅被两面夹击，再次面临囚徒困境。

一边是人为造成的股市大跌，你救不救？一边是美债要崩了可能引发对冲基金爆仓，甚至破产，那你救不救？鲍师傅见死不救是罪人，救了又点燃通胀。

而现在我们更占主动，手上的牌还没打，卖美债，稳住A/H股；trump更加焦头烂额，上任百日讲话快到了，当初承诺的事情一件没做到，还把美股砸惨了，华尔街大佬人人喊打，但美股/美债也不能真的崩了，若美国真衰退，大家都不好过。

总之，trump没折腾完关税，市场的超高波动率也一日未完。