说说半导体，

昨天大涨3.5%，今天盘中最高又涨了3.23%。

为什么涨呢？

不少人把原因归到了“大基金三期”。还说募资金额超预期，原来预期募资2000亿，实际却募了3440亿。

也有不同意见，“大基金三期成立”的消息上午10点43就出现了，但行情却是下午才拉升的，这中间隔的有点久...

01

半导体为什么突然涨呢？

说实话，这种为短期上涨找原因的分析都是事后诸葛亮。

所以，你说是大基金三期导致的，可以。

至于为什么隔了这么长时间才兑现利好，也能圆回来~

市场情绪弱啊，半导体又伤了那么多人的心，对利好不敏感也是有可能的。

从行情上也能找到原因。

首先，今年半导体是大幅跑输的。

截至上周五，电子（申万）跌了14.31%，在31个申万一级行业中排名倒数第3，半导体ETF更是跌了18.16%，跑输沪深300指数20多个点，半导体有超跌反弹的需求。

其次，半导体ETF近期也吸引了不少资金持续流入。

5月9日，半导体ETF的份额是278亿份，截至上周五增加到295亿份，增幅是6.1%，不排除资金借着利好突然拉升的可能...

02

久旱逢甘霖，

面对突然的大涨，大家最关心的是：半导体的颓势能否逆转？

知道你很急，但我们也不妨先梳理下思路：

看这张图，

半导体是一个周期成长行业，行情的每次上涨都离不开业绩增速的回升，也就是景气周期的爆发。行情的每次下跌，也都和景气周期走弱、业绩增速下滑有关。

看这张图更明显，

红线是半导体销售额同比增速，

国内半导体指数（白线）和国外的费城半导体指数（绿线）基本都是跟着红线走。

当然，资本市场交易的是预期，行情先于基本面触底，这个时间差大概是6个月。

比如，2019年的超级行情，国内和国外的半导体指数都是2018年底触底的，但“半导体销售额同比增速”直到2019年6月才触底。

这一波，

“半导体销售额同比增速”在2023年4月触底，费城半导体指数的行情于2022年10月启动，还是领先半年。

A股半导体指数也在2022年10月后开启了一波迅猛的反弹，但不巧的是2023年4月后又掉头向下，还创了调整以来的新低。

为什么呢？

再把沪深300叠加上去，

除了受半导体周期影响，A股的半导体指数还受股市整体走势的影响。

比如，2015年上半年，半导体是景气下行的，费城半导体指数高位震荡，A股半导体指数却在牛市的催化下高歌猛进。

2016年8月到2017年8月，半导体景气上行，费城半导体指数出现了一波大涨，但A股半导体指数却受大盘影响高位震荡，错过了那波景气度。

这一波也是类似情况，2023年4月后，大盘震荡向下，A股半导体指数被拉了下来。

03

小结下，

1）半导体是一个周期成长行业，行情涨跌和半导体景气周期密切相关。

2）A股半导体指数还受A股整体涨跌的影响。

从这两点出发，思路就清晰了：

A股半导体行情能不能起来？

首先，看半导体的景气度能不能持续下去。

比较幸运的是，今年一季度终于看到了希望，电子行业净利润同比增长62.77%。

看市场一致预期的话，

前两年电子行业大幅下滑的业绩可能在今年得到修复，2024年电子行业的净利润预期是1690.58亿元，离2021年的高点（1783.34亿元）咫尺之遥。

更惊喜的是2025、2026年。

2025年，机构预期电子行业净利润再增长50.4%，到2542.65亿元。

2026年，再增长21.64%，到3092.83亿元。

届时，电子行业的PE将降至20.14倍。

这个估值，要比过去10年电子行业的最低PE还要再低一些。

其次，看A股能不能起来。

这是另一个大话题了，不展开讨论。

不过具体到内部，

绿线是电子行业相对中证800的超额收益，往上走代表电子行业跑赢中证800，往下走代表电子行业跑输中证800。

可以看到，

电子行业相对中证800是有持续超额收益的，绿线大方向上往上走。

但在某个阶段，电子行业相对中证800的超额收益是区间震荡的。比如2020年以来，大体是在“1.9-2.6”之间震荡。

现在，电子行业相对中证800的超额收益是“1.98”，处于区间的底部。从这个角度来说，电子行业也确实存在超跌反弹的可能性。

04

总的来说，

半导体行情的萎靡、新低，和A股大行情不好有关，也和半导体业绩持续下行有关。

虽然行情创了新低，但因为业绩大幅下滑，电子（中信）的PE却从27倍最高涨到了77倍，指数一路跌，估值却一路涨，这挺伤人的。

好消息是，这个“伤人”的趋势将得到终结。根据机构一致预期，今年、明年，电子（中信）业绩增速都超过50%，PE也将降到20倍出头，如果预期成真的话，真的可能驱动半导体行情走强。

另外，行情上，电子行业相对中证800的超额收益也回落到了过去几年区间震荡的低点，存在超跌反弹的可能性，也有部分资金重新潜伏进来。

昨天和今天的大涨，不排除就是这部分资金借助利好搞事情的可能性。

担忧点在于机构筹码，

电子行业业绩走强是机构一致预期，是明牌，再加上AI的催化，一季度，公募基金对电子行业的超配比例仍有4.71%，仅次于食品饮料。

筹码过于集中，如果有行情，上方压力也蛮大的~

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