从中国钢铁及废钢行业发展概况来看，过去五年，中国粗钢表观需求量呈现持续下降趋势，2024年同比下降4.94%，而钢材出口量却增长了23.3%。这一现象的背后，是房地产行业的深度调整以及钢材价格下跌带来的出口增长。2024年房地产施工面积同比下降12.7%，新开工面积下降23%，据此预计2025年房地产施工面积将进一步减少7%-15%，这对建筑钢材需求形成长期压力。

与此同时，钢铁行业利润跌至近十年最低水平，2024年钢铁利润总额仅为291亿元。总体而言，当前长流程钢企利润要好于短流程钢企利润，生产工业用钢要好于生产建筑钢材。

钢铁需求疲软，钢铁产能相对过剩，是导致钢铁行业景气度下降的主要原因。根据工信部产能计算的标准，中国名义粗钢产能已达11.3亿吨，但实际产能可能高于12.5亿吨，过剩矛盾突出。2024年电炉新增产能656万吨，转炉减少866万吨；根据已有的产能置换计划显示，2025-2027年，电炉产能计划再增2893万吨，转炉产能减少403万吨。不过，受钢铁行业投资回报率明显下降的影响，我们预计实际投产的产能会低于预期。

在产能过剩的背景下，螺纹和废钢价格呈现出明显的熊市特征。自2021年价格见顶后，废钢年度均价逐年下移，2024年同比下跌8%。尽管废钢价格已经下跌了几年，但当前废钢价格仍比2015年的最低点919元/吨高出143%，处于近十年平均水平，废钢价格不贵，但也不便宜。

除了价格下行之外，中国废钢的需求量也同比出现小幅下降。我们预计2024年，中国炼钢废钢消耗量预计为2.39亿吨，同比下降1.9%。其中长流程钢厂消耗了了接近70%的废钢，而短流程电炉消耗量占比降至33%，电炉厂的竞争力有所减弱。

废钢需求下降的主要原因，可能有以下几点因素。

首先，前面提到的钢厂利润下降，就是主要原因之一。2023年以来，电炉厂和高炉厂利润均下降至盈亏线水平。如图所示，2024年二季度全行业出现阶段性亏损，高炉厂减少废钢添加，电炉厂减产，导致废钢需求这一阶段非常疲软。同时，我们观察到，电炉厂利润要明显比高炉厂更低。其次，螺纹钢和废钢的价格差也逐年下降，钢厂添加废钢的效益持续减弱。2024年，螺纹钢与废钢的价格差已经降至近年来的最低水平，仅为832元/吨。一般来说，螺纹钢和废钢的价差要达到1050元/吨以上，电炉厂生产螺纹钢才会有明显的利润。

最后，从原料成本来看，铁水依旧非常有优势，使得长流程钢厂成本竞争力好于电炉厂。考虑到废钢的损耗，只有铁水成本-废钢采购成本大于150元/吨，废钢才有成本优势，并能形成对铁矿石的替代。但从最近几年数据来看，废钢依然相对比较贵，竞争力不够。

所以，废钢比铁水贵、螺纹钢废钢的价差低，导致2024年电炉厂的产能利用率比3年前下降了一半。虽然政府提出2025年电炉钢产量占比要提升至15%以上，但从市场的角度来看，可能很难完成。一方面电炉厂成本不占优势，通常比长流程高出100-400元/吨，生产的成品缺乏价格竞争力；市场需求方面，70%左右的电炉厂生产的都是建筑钢，同质化竞争激烈，同时房地产市场依然处于深度调整期，需求看不到好转迹象。政策上，虽然持续在发力，但能形成刺激钢铁需求增长的的政策几乎没有。

电炉生产一吨螺纹钢需要400-480度电力。中国实行分时电价，分别是高峰时段、平时段和低谷时段，各占8小时，并有不同的电价。简单来说，就是用电高峰期的贵，凌晨以后的低谷期便宜。这导致同一天内，不同时间段生产，成本会有150-350元/吨的差别。

当螺纹钢期货价格上涨，并超过电炉平电甚至峰电生产成本时，电炉厂一天的生产时长可能会从原来的8小时提升至16小时以上。

因此，电炉生产成本已成为螺纹钢期货价格的重要风向标。当期货价格超过电炉平电成本时，钢厂会迅速增产，导致价格回调；反之，若价格跌破谷电成本，则可能触发减产。这种“刹车与油门”的作用，使得电炉成本线成为市场关键的阻力位。大家可以看左边的图，分别是螺纹期货与电炉不同成本的走势对比，图中橙色区域，可以明显看出一旦期货价格突破至平电成本以上，往往随后价格就开始下跌。所以，近几年，中国的期货投资者对电炉厂成本、产量的关注度非常高。

以上是当前中国钢铁及废钢市场的主要情况，对于2025年，大家可能比较关注以下几点。

一、是新版《再生钢铁原料》国标会在今年6月实施，将允许混合不同牌号废钢并扩大进口种类，但进口利润仍是关键的制约因素。目前进口废钢的价格，加上增值税后，仍高于国内300元/吨。

二、是中国资源循环集团有限公司成立，注册资本100亿元的央企。个人认为，目的可能是为了打造全国性废钢回收平台，促进废钢资源的回收和利用，并减少铁矿石依赖、降低钢铁行业碳排放。

三、2025年，中国将加大支持大规模设备更新和消费品以旧换新的力度。对符合条件的设备更新及消费品以旧换新给予经济补贴。从2024年来看，汽车、家用电器销售额明显增长。

四、2024年，工信部通知暂停钢铁产能置换工作，并启动置换办法修订程序。由于钢铁产能难以得到有效控制，产能置换办法将进一步优化，控制产能总量增长，进行行业改造升级、布局优化和兼并重组。

五 钢铁行业碳排放交易：2024年12月5日发布了钢铁行业的《企业温室气体排放核算与报告指南》征求意见稿，中国碳排放权交易市场将纳入钢铁行业，但何时能实施尚不确定。

最后，关于价格走势，主流机构的观点都并不是十分乐观。主要的问题还是在于钢铁产能过剩，钢铁产能当前是饱和的，在钢材需求没有持续改善情况下，钢厂不可能有持续性的利润。电炉厂平电成本依然是衡量螺纹钢价格的重要参考指标。所以，我们认为2025的钢材以及废钢市场还是偏弱运行，对于2025年废钢的消费量，我们预估是维持或略低于2024年，大概在2.35亿-2.4亿吨之间，螺纹和废钢的价格难以脱离2024年的波动区间，高点大概率低于2024年，低点会弱于2024年，年均价同比降150-300元/吨。