近期，骑士乳业发布了上市后的首份年度业绩预告，公司预计2024年归母净利润为650万元至840万元，较上年同比断崖式下跌93.07%—91.05%。据了解，自2023年起，原奶价格便开始出现下降，2024年，原奶供应过剩导致奶价持续走低，多家乳企业绩承压，区域性乳企骑士乳业也未能独善其身，公司称，其终端产品尤其是生鲜乳产品销售价格下降，使公司整体盈利水平受到较大影响。

骑士乳业还在报告期内继续开展期货套期保值业务，2019年，公司就曾因期货投资经验不足，导致该年度期货投资亏损1247.23万元。而在2024年，公司部分套期保值业务运行未达预期并产生损失，进一步拉低公司业绩。

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成本倒逼下的售牛

骑士乳业是一家集农牧乳糖全产业链发展的公司，在牧业板块，截至2024年上半年末，养殖奶牛2万余头，其中成母牛近万头，日产鲜奶300多吨。地处内蒙古，拥有优质奶源是公司的竞争优势之一，但在行业下行周期，伴随原奶价格的走低，奶牛养殖成本高企，骑士乳业正面临"养牛亏、卖牛更亏"的双重困境。行业数据显示，2024年奶牛淘汰价格较上年同期呈现较大下跌，但饲料成本仍处高位。

以天润乳业为例，2024年上半年，天润乳业将饲料转化比低、预期经济收益少的低产牛只(如多胎次单产低于8吨/年)纳入淘汰范围，在正常淘汰范围之外额外筛选出4112头低产牛只进行分批主动处置，由此导致公司奶牛淘汰头数由2023年1—6月的3216头增长为2024年1—6月的8808头。同时，由于2024年牛肉市场需求疲弱，牛只处置价格持续下行，天润乳业2024年上半年奶牛淘汰处置亏损大幅增长534.36%。

骑士乳业2024年半年报显示，公司售牛项目实现收入711.21万元，对应的营收成本则达到1692.44万元，毛利率为负137.97%，同比骤降102.20个百分点，相当于每卖出1元牛只倒贴1.38元成本。从全年看，受市场因素影响，生物性资产处置价格偏低，导致处置生物性资产损失较大，骑士乳业2024年的业绩大幅下降亦受此影响。

当前，国内乳制品行业竞争激烈，从品牌知名度角度看，区域性乳企的市场声量要弱于全国性乳企，由此部分区域性乳企确立了全国市场目标，但也有很多乳企定位给龙头企业供给奶源，骑士乳业就是后者。但从长期来看，公司生鲜乳业务过于依赖龙头企业也存在诸多风险。

据了解，2024年上半年，骑士乳业加大了对其奶粉和常温灭菌乳业务的开拓，在生鲜乳、低温酸奶等业务收入不同程度下滑的情况下，前述两个业务板块收入分别实现了40.07%和85.69%的增长。但也需要看到，奶粉和常温灭菌乳业务的毛利率均未超过10%，较上年同期出现不同程度的下滑，且收入规模合计未超过5000万元，短期内尚难担纲第二增长曲线。

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期货投机酿苦果

除了牧业与乳业板块外，糖业板块也是骑士乳业重要的收入来源之一。

据了解，白砂糖作为大宗商品，市场价格波动较大，白糖生产企业普遍采用期货套期保值等措施对冲风险。骑士乳业子公司敕勒川糖业于2019年开始从事期货投资，公司称，由于期货投资经验不足，期货投资操作存在投机交易，该年度期货投资亏损1247.23万元。2020年，公司期货投资业务再度亏损超500万元，直至2021年才实现128.2万元期货投资收益。

而在2024年前三季度，公司套期保值业务再度折戟，导致骑士乳业投资收益巨亏3867.49万元，同比大幅下降1205.12%，其也成为公司业绩下挫的放大器。

行业寒冬叠加期货投资亏损，骑士乳业2024年在二级市场的表现亦不振，WIND显示，2024年全年，骑士乳业的股价跌幅达8.83%，2024年至今(2025年2月6日)，公司股价跌幅达15.06%。

面对投资者关于提振股价的急切问询，公司尚未给出有效方案，反迎来第二大股东田胜利的减持计划。根据骑士乳业今年1月2日的公告，田胜利计划减持不超过200万股。

行业观察人士指出，骑士乳业的困境实为区域乳企转型阵痛的缩影。在乳业集中度持续提升的背景下，如何突破原料供应商的被动角色、构建可持续的盈利模式，是这类企业需要持续思考的命题。