考虑到DeepSeek等大模型对游戏行业开发成本和时间的影响，本文将以恺英网络为例，深入剖析并阐述DeepSeek等大模型在游戏制作、宣发等方面“降本增效”的具体实践与表现。

一、网络游戏的成本组成

根据DeepSeek的搜索结果，网络游戏的成本主要由游戏开发、技术引擎、美术素材、测试优化、服务器、市场推广等六部分构成。

以一个总成本1000万元的中型游戏为例，游戏开发成本约为400万元，占比40%，包括程序、美术、策划、音效等人员薪资；技术工具与引擎相关成本约为100万元，占比10%；美术与素材成本约为150万元，占比15%，包括角色建模、场景设计、UI/UX设计等；测试优化成本约为50万元，占比5%；服务器成本约为100万元，占比10%，包括初期服务器搭建和后期维护费用；市场推广成本约为200万元，占比20%，包括广告投放和社交媒体运营。

那么，DeepSeek等大模型能够从哪些环节减少网络游戏的成本呢？根据DeepSeek的推理结果，主要有以下几个方面。

（一）AI辅助开发工具。一是利用AI生成角色原型、场景草稿、贴图素材，减少人工设计量；二是通过AI引擎自动生成基础代码（如UI逻辑、物理碰撞），减少程序员重复劳动。减少30%开发成本，以一个总成本1000万元的中型游戏为例，开发成本约为400万元，那么，总成本减少120万元，总成本降幅约为12%。此外，开发时间缩短25%。

（二）引擎与工具优化。一是采用开源框架（如Godot）替代部分商业引擎功能，降低授权费用。二是使用集成开发环境（IDE）支持远程协作，减少本地硬件投入。减少20%技术引擎成本，总成本减少20万元。

（三）模块化与标准化。一是搭建通用功能库（如登录系统、支付接口），复用已有模块。二是策划人员通过可视化工具配置玩法逻辑，减少对程序员的依赖。开发成本和美术素材成本减少20%，总成本减少110万元。

（四）测试与维护智能化。一是通过机器学习模拟用户行为，覆盖80%基础测试用例。二是利用数据分析预测服务器负载，动态调整资源分配。测试优化成本和服务器成本减少20%，总成本减少30万元。

（五）精准营销与用户运营。一是基于玩家行为数据优化广告投放策略，提高转化率。二是鼓励玩家创作MOD或皮肤，降低官方内容更新压力。减少40%市场推广成本，总成本减少40万元。

以上合计总成本减少320万元，相对于之前的1000万元，降幅约为32%；同时，缩短开发周期25%。

二、“降本增效”对恺英网络业绩和估值的影响

根据恺英网络2024年半年报，恺英网络的毛利率约为82.01%，如果营业成本降低32%，恺英网络的毛利率预计将增加至87.77%。

从2020年至2024年，恺英网络营业收入的年复合增长率约为36.8%；从2015年至2024年，恺英网络营业收入的年复合增长率约为9.4%。考虑到DeepSeek等大模型缩短25%的开发周期，即生产效率提升了33.3%。如果这个效率提升在未来3年内完全释放，假设未来3年游戏行业的自然增长率约为20%，那么，未来3年，恺英网络营业收入的年复合增长率约为32%。

估值方面，我们拿拓普集团和恺英网络做比较，拓普集团2024年前三季度的净利率约为11.6%，同期，恺英网络的净利率约为32.6%。

拓普集团的市销率满足“市销率=增长率*10”的规律，由于恺英网络的市净率是拓普集团的2倍还要多，因此，恺英网络的市销率至少不低于“增长率*20”，即6.52倍。

根据2024年3季度的营收增长率29.65%，预计恺英网络2024年的营业收入约为55.7亿元。我们把营业收入乘以市销率，大概可以计算出恺英网络的估值约为363.2亿元。

三、小结

截至目前，恺英网络的市值约为298.6亿元，相对于估值低估约20%。当然对于像游戏公司来说，成长性好、估值高，波动较大，不确定20%的安全边际能不能为短期投资提供安全边际；不过对于以3年为周期的长期投资来说，年化30%的增长率、连续3年的业绩本身就可以为投资者提供足够的安全边际。