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最近的资本市场，一天杀一个“白马股”祭天。

6月2日，被媒体称为“手套茅”的英科医疗（300677.SZ）遭到空头一击，开盘就大幅下杀，大跌20%封死跌停，市值蒸发百亿。

截至发文，英科医疗的股价为114.12元，市值为402.9亿元。从今年1月到6月，半年时间英科医疗累计下跌近60%，股价接近腰斩。

而导致英科医疗大跌的直接导火索，源自公司的一则公告。6月1日公司发布公告称公司实控人及部分高管拟减持公司不超过6.07%的股份，按照昨日的收盘价142.65元/股计算，这次减持套现超过31亿元。

英科医疗会“昙花一现”？

英科医疗是疫情以来最牛的股票，上涨幅度超过10倍。与此对应的是业绩上涨幅度达到38倍。

2015-2020年归属于母公司的净利润分别为：0.6亿、0.9亿、1.5亿、1.8亿、1.8亿、70.1亿

该值的增长率分别为：33.99%、 68.61% 、23.61% 、-0.57%、 3829.56%

不难发现先，在2019年，英科医疗只赚了不到2个亿，而在2020年就赚了70个亿。

英科医疗的业绩怎么在2020年就突然爆发了。

这还得从英科医疗的主营业务说起。

英科医疗的核心业务是个人防护品，即一次性手套。

从原材料的异同来说，一次性手套主要有两种，一是PVC手套，一是丁腈手套。

英科医疗在2020年业绩大爆发，很大程度也是因为疫情的发生，导致一次性手套、隔离服的需求巨增。

年报显示，公司一次性手套产能由2019年的190亿只增长至2020年末的360亿只。

根据弗若斯特沙利文报告，按2020年上半年的营业收入计算，公司是中国最大及全球第二大的一次性手套供应商，在资本市场，投资者习惯性的把英科医疗称之为手套茅。

其实就算英科医疗的高管不减持，英科医疗2021年的业绩要想维持过去一年的高增长，同样是一件极难的事情。

英科医疗的业绩增长主要源于疫情带来的产品需求。但随着未来一年，疫情得到逐步控制，英科医疗的产品再难像疫情刚发生一样实现需求大爆发。

此外，目前世界各国都储备到了足够多的医疗防护用品。在未来1-2年内，防护用品的需求量将会急剧下降，英科医疗的业绩也会快速下降。

可能有人会说，现在英科医疗的的市盈率不是只有2.7，这不是足够便宜吗？

是的，如果英科医疗能一直维系像2020年这样动辄大几十亿的利润，那现在确实足够便宜，而如果按照2019年的利润来算的话，现在的市盈率已经超过了300。即使未来利润比19年高，也不可能像去年那么赚钱了。

投资看的是一个企业持续增长的能力，这就好比一场马拉松，一开始跑得快没用，最重要的是能够跑得远。

英科医疗坐在疫情的飞车上在2020年一路狂奔，但是这样的狂奔不能够持续。

投资者担心的不仅是未来的产能过剩，还有当下扩产的花费。

手套属于资本密集型行业，进入门槛高，一条生产线往往价格不菲。其2020年年报显示，英科医疗的新一代PVC双手模生产线，一条投资超800万元。丁腈双手模生产线，一条超2000万元。成规模建设手套工厂的投资规模通常在10亿元人民币以上，投产周期长达12至18个月。这意味着，英科医疗扩产的费用高昂。

2021年一季报显示，英科医疗有货币资金70.86亿元，长、短期借款1.31亿元。而其最新公布的两个扩产项目拟需要资金已达100亿元，存在资金缺口。

两个扩产项目分别为：2月5日英科医疗公告，与江西彭泽县人民政府签订年产457.5亿只医用手套项目，总投资规模50亿元，5年内建成投产。3月1日英科医疗公告，拟以50亿元投资英科医疗产业园年产520亿只高端医用手套项目，计划开工时间2021年，计划竣工时间2023年。

这些真金白银砸进去之后，伴随而来的不仅是可能出现的产能过剩，还有价格的下降。对行业来说，新冠疫情导致一次性手套供需严重失衡，轻易催化一次性手套价格攀上新高，未来随着市场供需关系的变化，价格走下坡路也是人人心知肚明的事情。

而且对之前持股英科医疗的机构来说，股价已经涨了20多倍，相关机构已经赚取了丰厚的利润。他们没有必要再继续持有。

2020年净利或成近几年利润高点

目前市场上对英科医疗估值的判断有两种显著的声音：

1、按照纯周期股给英科医疗估值，利润不可持续，从哪里涨起来，未来就跌回哪里去。

2、按成长股给英科医疗进行估值，其丁腈手套业务在2022年净利产能过剩后，将在2023年回归正常。

显然，无论是哪种声音，基本都有一种共识，即认为在未来两年英科医疗出现产能过剩，是大概率的事情。

那么问题来了，未来英科医疗该如何进行估值？

疫情之前，英科医疗的利润在1.8亿左右，对应市盈率19倍左右。英科医疗受益于疫情带来的防护需求，全世界严重的供需紧缺，全球防护需求大增。

参考考ITC和中国海关数据可知，过去几年个人防护品需求是大增的。不过需要注意的是，随着各医疗机构的参与，防疫产品在产能持续扩大后，价格必然有所回落。

之前蓝帆医疗透露的行业的数据

我们不妨做个假设。

假设一全球防护需求增速按照预期，假设二英科产能按照计划，产能3500亿，丁腈手套2000亿，PVC和其他1500亿，假设三价格回落到疫情之前价格。

毛利数据以之前招股书披露数据作为参考计算，丁腈手套一只售价0.15元，赚0.05块，2000亿只收入300亿元，赚75亿，pvc和其他手套一只卖0.08元，赚0.015元，1500亿只收入120元，赚22.5亿元。总收入420亿，总毛利97.5亿元。

根据2020年年报，公司费用率8%，420亿收入费用33.6亿左右。营业利润估计64亿左右，英科医疗的税率15%，净利润预计54亿左右。

以上仅仅考虑手套业务的收入情况，另外原材料，能源，智能化，生产设备更新，销售渠道向OBM拓展没办法计算，实际的毛利是会高于假设数据的。

所以客观来看，疫情对英科医疗的业绩是非常大的变量。在言叔看来，英科医疗2020年的近70亿的净利润可能是会是近几年的高点，因为按照前面的推算，在价格、规划产能、产业增速都均处于的话，英科的净利润大概率将在50-60亿。