最近，道生天合材料科技（上海）股份有限公司（下称“道生天合”）的招股说明书受到市场的关注。该公司拟主板IPO上市，公开发行不超过5862万股，计划募资8亿元，其中，6.15亿元（占拟募资金额的76.87%）用于年产7.8万吨新能源及动力电池用等高端胶粘剂、高性能复合材料树脂系统项目，另外1.85亿（占拟募资金额的23.13%）用于偿还银行贷款及补充流动资金。很显然，这又是一家先分红，后寻求通过IPO来补血的公司。

道生天合公司的现金分红有点“狠 ”，几乎是要把利润分光。2020年-2022年（下称“报告期”），道生天合实现净利润分别为13873.66万元、8468.46万元、10783万元，而这3年的现金分红金额分别达到了8000万元、8000万元、9000万元，合计为2.5亿元。现金分红金额占当年利润的57.66%、94.47%、83.46%。其中的2021年基本上是把当年利润分光，2022年经过现金分红之后，当年的利润所剩无几。

道生天合如此下“狠”手分红，并不意味着公司不差钱。实际上，该公司的资金还是相当紧张的。报告期内道生天合的负债总额分别为17.68亿元、17.37亿元和21.84亿元，2022年较2021年同比增长了26%，其中主要是流动负债合计增加2.57亿元以及新增长期借款所致。与此对应的是，道生天合的资产负债率分别为67.08%、68.11%和58.12%。同期，其同行可比公司的资产负债率均值分别为37.9%、45.39%、41.08%，明显低于道生天合。

在资产负债高企的同时，道生天合在经营性现金流方面也表现为现金净流出的状态。报告期内，道生天合经营活动产生的现金流量净额分别为1561.28万元、-34489.41万元、-35497.57万元，合计约为-6.84亿元。这也意味着，报告期内，道生天合不仅没有在经营上赚到现金反而还净流出6.84亿元的现金，特别是2021年和2022年，每年都有3.4亿元以上的现金净流出。

正是基于公司资金的紧张，所以道生天合此次IPO，在拟募资的8亿资金中，准备拿出1.85亿（占拟募资金额的23.13%）用于偿还银行贷款及补充流动资金。而实际上，在报告期内，道生天合的现金分红达到了2.5亿元。这表明，一方面是公司为了现金分红，完全不顾及公司发展的大局，另一方面如果不下“狠”手分红，该公司完全没有必要多募资这1.85亿元来偿还贷款与补充流动资金。该公司的这种做法是把公众投资者当成了冤大头，把股市当成了提款机。这样的公司来股市IPO，投资者难免要心慌了。

不仅如此，该公司在负债增加的同时，公司的业绩实际上是处于停滞状态。2020年-2022年（下称“报告期”），道生天合分别实现营业收入33.32亿元、31.27亿元、34.36亿元，净利润分别为13873.66万元、8468.46万元、10783万元，业绩虽然存在波动，但2022年的净利润并没有超过2020年，反而下降了22.28%；营业收入也只是略增了1.04亿元，增幅为3.12%。报告期通常都是IPO公司业绩靓丽的时候，该公司在报告期的业绩就失去了光环，这不能不让人担心公司上市后的业绩表现。

而且该公司的募资投向也令人担心。在该公司目前的营收中，风电叶片用环氧树脂是道生天合最重要的产品，收入占比达到整个公司产品的70%以上。但公司此次募资投向并不是公司的这个最重要的产品，而是将6.15亿元的募资用于年产7.8万吨新能源及动力电池用等高端胶粘剂、高性能复合材料树脂系统项目。该项目的产品主要运用于新能源汽车领域，部分用于风力发电领域。而在报告期内，道生天合新能源汽车及工业胶粘剂的产能利用率分别为18.97%、40.46%、29.65%，可见其产能利用率并不高。在如此产能利用率的情况下，道生天合还要去大举扩产，这同样也是非常让投资者担心的事情。

道生天合在报告期内几乎是掏空式分红，这就是让原始股东在IPO上市前尽可能地收回前期投资，减少原始股东后期所要面对的市场风险。而该公司募资投向年产7.8万吨新能源及动力电池用等高端胶粘剂、高性能复合材料树脂系统项目，作为原始股东来说，基本上不需要承担相应的投资风险了，万一未来不能产生出相应的效益，买单的还是二级市场上的投资者。也正因如此，道生天合IPO，投资者如何能够不心慌？