数据来源：金联创

进入2025年3月，丁烷裂解利润较2月有所降低。如图所示，截止至3月14日，3月上半月丁烷平均裂解利润为27.46美元/吨，较2月下半月丁烷裂解平均值33.4美元/吨，下滑5.94美元/吨或17.79%。与此同时，石脑油的裂解利润较2月下半月明显好转，并且环比平均值转为正值，截止至3月14日，3月石脑油裂解平均利润为4.65美元/吨，较2月下半月平均值-11.66美元/吨上涨16.31美元/吨或139.93%。石脑油裂解利润在3月初转正，这是2024年9月石脑油裂解短暂出现正值以后再次突破，但好景不长，临近3月中，石脑油裂解利润再次转为负值。

数据来源：金联创

3月初石脑油裂解利润终于突破负值，主要归功于石脑油进入3月价格下滑幅度比较大，受国际原油跌势拖累，日本石脑油市场价格下滑，石脑油裂解装置停工检修也给石脑油裂解价差带来下行压力，因此裂解成本较前期有了明显下降。不过好景不长，虽然石脑油价格下行幅度较为明显，但是终端产品乙烯和丙烯在接近3月中旬时间段价格同样下调，截止至3月14日，以乙烯为例，3月上半月东北亚乙烯平均值为881.3美元/吨较2月下半月下滑17.7美元/吨或1.97%，综合其他几个裂解终端产品的价格同样走弱，因此石脑油裂解利润再次跌破负值。

国际丁烷方面，3月上半月，初期由于原油价格波动走低，加之在日本举行的液化气行业会议的影响，市场整体讨论有限，因此远东到岸市场和中东离岸市场，冷冻货价格呈现波动下行的走势。后期市场参与者逐渐回归，并且市场买货积极性较前期增加，冷冻货到岸价格伴随原油阶段性反弹而上涨。本期丁烷与石脑油之间的价格比较上期上涨3%至94%。3月上半月虽然丁烷裂解利润同样下滑，但依然处于正值水平，与石脑油相比，依然更具优越性。

后市看来，原油方面，虽然美国的关税政策给了全球经济很大的压力，但关税政策的具体征收时间将根据各国与美国的谈判情况而定；其次，美国针对俄罗斯的石油制裁也有所松口；再次，OPEC+的原油产量政策是灵活的，短期原油市场或呈现震荡的态势。国际液化气市场，目前看来市场对即期货物的需求有所增加，另外当前还盘数量多于报盘数量，整体市场活跃性不错。因此若原油无明显下行调整，国际液化气市场价格或有机会小幅波动反弹。石脑油方面，因石化生产利润仍疲软，目前日本、韩国和中国台湾的石脑油裂解装置开工率仍处于较低水平。汽油需求下降也拖累汽油调和用石脑油需求。预计欧盟对石脑油需求将下降，这将导致更多石脑油套利船货被销往亚洲市场。预计下周亚洲石脑油市场或延续跌势。

综合看来，石脑油价格依然有走低空间的支持下，成本的波动下行对石脑油裂解利润是利好支撑。而国际液化气市场方面，虽有利好但并不充足，因此裂解成本短期将窄幅波动为主。因此短期综合看来，丁烷的裂解利润或继续优于石脑油。