早在2022年6月16日其IPO申请就被深交所创业板所受理的深圳市首航新能源股份有限公司（以下简称为“首航新能”），终于在今年2月11日拿到了注册批文，这意味着该公司终于可以随时开启新股发行了。

对于该公司来说，能够拿到IPO批文，实在是一件很幸运的事情。毕竟从首航新能2025年1月23日发布的招股书注册稿来看，该公司股票还未上市，其业绩就已经大幅变脸。该公司预计2024年的归母净利润为25490.75万元，同比下降25.25%，较2022年的84887.08万元，大跌约70%。

首航新能IPO选择的上市标准是《深圳证券交易所创业板股票上市规则（2023年8月修订）》第2.1.2条，其中标准（一）最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于人民币5,000万元。不过，这一标准在2024年又进行了修改，5000万元的标准提高到了10000万元，同时还新增了“最近一年净利润不低于6000万元”的要求。但该公司招股书注册稿还沿用2023年8月修订的上市规则，甚是令人意外。

当然，按新的上市规则，首航新能仍然还是符合上市条件的。但具有讽刺意味的是，选择业绩标准IPO的首航新能，其报告期的业绩却并不亮丽，2023年、2024年的业绩出现了两年降的局面，以至整个报告期，该公司的业绩坐了一趟“过山车”。2021年到2024年，公司营业收入分别为 182,564.05 万元、445,671.20 万元、374,325.25 万元、271273.30万元；归母净利润分别为18685.11万元，84887.08万元、34101.22万元、25490.75万元，业绩“过山车”的走势非常明显。

其实，对于首航新能IPO来说，不只是业绩变脸、业绩坐“过山车”的问题，在这个问题的背后，其业绩还潜在着不小的危机。比如，在该公司的营收中，境外销售占比较高。2021年度、2022年度、2023年度和 2024 年 1-6 月，公司主营业务收入中的境外销售收入分别为 159,958.94万元、399,321.78 万元、282,293.64 万元和122,026.68 万元，占主营业务收入的比例分别为88.01%、89.61%、75.57%和83.19%。各国家和地区的法律法规、贸易政策、政治环境、产业政策等因素存在一定差异，上述因素的变化将对公司在当地的销售情况产生影响。报告期内，公司主要销售目的国意大利、波兰等均出台光伏、储能行业支持政策，相关支持政策对发行人的销售规模的增长起到了一定积极作用，如果未来公司主要销售国家或地区的当地政治、经济环境和行业政策等发生不利变化，如实施“双反”政策等，将会对公司的业务开拓和经营业绩产生不利影响。

又比如，公司客户集中度较高。报告期内，公司营业收入分别为 182,564.05 万元、445,671.20 万元、374,325.25 万元和146,917.58 万元，公司对前五大客户的销售额占营业收入的比例分别为60.00%、65.20%、49.40%和51.72%，公司对主要客户的销售集中度相对较高，公司新客户的开拓和新市场的拓展均需要一定的周期，如上述主要客户经营发生重大不利变化，或其给予公司订单量较大幅度减少，将会对公司经营业绩产生不利影响。

同时，该公司的应收账款也是不断攀升。报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为41,775.72万元、99,359.32万元、122,404.41 万元和 132,835.47 万元，占各期资产总额的比例分别为18.10%、20.00%、24.91%和 27.98%，各期坏账准备金额分别为 2,927.43 万元、5,820.12 万元、8,561.12 万元和 9,007.24 万元，发行人应收账款周转率分别为6.36次、5.95次、3.17次和1.08次。发行人应收账款余额较大，主要系随着境内业务规模较期初增长，相关客户账期较长。如未来公司境内客户收入进一步增加，或境外光储市场出现大幅波动，相应的应收账款余额及计提的坏账准备可能持续扩大，进而对公司的净利润产生不利影响；如客户未能及时回款，则会对公司经营活动产生的现金流量产生不利影响。

不仅如此，该公司的存货占比较高。报告期各期末，存货账面价值分别为45,183.84 万元、126,651.43 万元、123,902.87 万元和 94,578.90 万元，存货账面价值合计占资产总额的比例分别为19.58%、25.49%、25.22%和 19.92%。随着公司经营规模和营业收入的扩大，公司存货的余额及占比可能进一步增加。如果未来公司或主要客户的生产经营情况发生重大不利变化，则可能导致公司面临存货产生跌价的情况，进而对公司的经营业绩产生不利影响。除了业绩与经营之外，对于本次IPO，首航新能对募资的需求也是一变再变。2022年6月，招股书被受理之初，公司拟募资金额约为15.11亿元，五个月后即变更为约35.12亿元，至今年1月23日提交的招股书注册稿，募资需求再度变更为约12.11亿元，较前次大幅缩减了23亿元，这也足见该公司在募资需求上的随意性。

在这种随意性的背后，是该公司产能利用率并不高，以至该公司扩大产能的必要性并不突出。公司的光伏逆变器及储能电池的产能利用率较低。2021年至2023年及2024年上半年，公司光伏逆变器产能利用率分别为63.32%、63.68%、55.89%、61.6%；储能利用率分别为73.15%、98.02%、54.98%及24.31%。可以看出。光伏逆变器产能利用率呈现出下降趋势，而储能电池产能利用率大幅降低至不足30%。

在公司产能利用率原本就不高，或呈下降趋势的背景下，公司仍然希望通过IPO来扩大产能，这个必要性自然让人怀疑。新增的产能如何消化？这是投资者不能不关心的问题。在今年全国“两会”上，政府工作报告提出要纵深推进全国统一大市场建设，综合整治“内卷式”竞争。像首航新能这种在产能利用率原本就不高的情况下，继续扩大新产能的做法，是不是会加剧行业内部的“内卷式”竞争呢？这个问题显然是监管部门需要高度重视的。（本文独家发布，谢绝转载转发）