在净利连降两年之后，“酱油茅”在2024年重回增长。

2024年，海天味业(603288.SH)营收269.01亿元、归母净利润63.44亿元、扣非净利润60.69亿元，各同比增长9.53%、12.75%和12.51%。

不过，市场资金对这份成绩单并不买账。4月3日，海天放量收阴。

这也不奇怪。

毕竟，营收创历史新高之际，公司净利距离峰值却仍有一段距离，低于2020年、2021年。

酱油市占率被挤压

一直以来，酱油都是海天第一大收入源，占据营收的半壁江山。

不过，该业务规模并未回到巅峰状态。虽然2024年收入同比增长了8.87%至137.58亿元，但仍低于2022年138.61亿元、2021年141.88亿元。

规模没有起来，当然会影响到市场份额。

要知道，2020年海天味业酱油市占率为19%，到了2023年已降至12.6%。

这一变化背后，是竞争对手李锦记和千禾味业在高端市场的崛起，对海天的市场份额形成了挤压。

其中，千禾味业自2008年起主打“零添加”概念，瞄准中高端市场，2022年其零添加产品收入占比已超50%。

受益于海天“添加剂双标”事件后的市场替代效应，2023年千禾营收同比增长31.62%，归母净利润增长54.22%。

凭借历史积淀和传统酿造工艺，李锦记高端产品如“薄盐生抽”通过技术升级保持竞争力。同时，依托品牌力和全渠道布局，李锦记在高端市场持续巩固其优势地位。

事实上，海天味业酱油业务营收贡献率已由2016年60.83%一路降至2024年51.14%。

高度依赖销售投入

海天味业另三大业务增速也不高。

2024年，蚝油、调味酱及其他收入各为46.15亿元、26.69亿元和40.86亿元，同比增长8.56%、9.97%和16.75%。

而海天得以维持这样的增速，依靠的是巨额销售投入。

一方面，海天持续扩充销售团队，销售人员同比增加了15.2%至3054人，这导致人工成本激增了33.19%至8.94亿元。

与此同时，海天还在加大营销投入，广告费增长了19.92%至2.49亿元。

两者合力下，海天销售费用同比大增24.73%至16.29亿元。

这一增速要远远高于同期营收。

这使得公司连降6年的销售费用率，在2024年重新上升至6.05%。在这之前，该指标可是由2017年的13.42%降至2023年的5.32%。

2024年，海天味业期间费用率也进一步走高至9.47%，进而削弱了公司盈利能力。

你看啊，2024年，它的销售净利率为23.63%，介于净利下滑的2022年、2023年之间（24.22%和22.97%）。

此前2022年、2023年，海天味业深陷盈利困境。其中，归母净利利润由2021年64.03亿元一路降至2023年56.27亿元，扣非净利润由61.77亿元降至53.95亿元，CAGR各为-8.16%和-8.4%。

如此局面，海天味业遭遇戴维斯双杀。公司股价由2021年1月8日122.37元/股的历史高点一路震荡下杀至2024年1月18日32.42元/股，区间最大跌幅73.51%。

也即跌得狠时，股价跌超七成。

截至目前，公司市值已缩水至2261亿元，相较巅峰时期蒸发4705亿元。

问题就在于，现在的海天营收增长深度依赖销售投入。“酱油茅”想要回到巅峰，恐怕还有很长路的要走。