国产超声“老二”的压力不小。

4月12日，开立医疗（300633.SZ）发布了2024年财报。

财报显示，2024年，开立医疗实现营业收入为20.14亿元，同比下降5.02%；实现归母净利润为1.42亿元，同比下降幅度高达68.67%。

净利润大幅滑坡的业绩表现也在预料之中，因为从2024年一季度开始，开立医疗的净利润就在下滑了。而进入2025年，包括医疗行业整顿、财政资金不足等不利因素在今年都有望迎来拐点，那么今年开立医疗的业绩能得到恢复么？

截至4月21日收盘，开立医疗的股价为31.19元/股，市盈率（TTM）为94.78倍，总市值达135.0亿元。自2023年6月达到62.30元/股的巅峰后，开立医疗的股价便一直在震荡中下跌，如今较最高峰已缩水约134亿元。

业绩失速，基本盘面临挑战

开立医疗成立于2002年，由我国超声仪器工业奠基人姚锦钟主导创立。公司以彩超技术起家，2004年推出国内首台全数字彩超，打破进口垄断。2012年横向拓展至内窥镜领域，并逐渐奠定国产软镜龙头地位。2019年后，公司加速布局微创外科和心血管介入领域，推出4K硬镜、血管内超声（IVUS）等产品，形成“超声+内镜+外科+介入”的多元化矩阵。

开立医疗2024年的业绩表现堪称“闪崩”。2024年开立医疗的营收下跌了5.02%，虽然幅度不大，但此前连续3年公司的营收都保持着20%以上的高速增长。净利润也呈现出同样的状况，从2020年到2023年，开立医疗的净利润都维持着高速增长。但从2024年第一季度开始，开立医疗的净利润就开始加速下滑，甚至在第三季度出现亏损。最终公司在净利同比连续第四个季度下滑后，交出了一份净利润暴跌近七成的成绩单。

其中2024年第三季度的情况尤为值得关注，该季度开立医疗实现营收3.86亿元，同比下降9.18%，环比下降幅度更是达到27.72%。同时，这也是时隔14个季度后，开立医疗单季再度出现亏损，其中归母净亏损6158.76万元，扣非净亏损6882.15万元。公司解释称，收入呈现季节性，第三季度属于业务淡季，收入在全年中占比较低；并且公司各项薪酬等费用支出具有刚性，加上半年新增近三百名员工，单三季度各项期间费用支出同比大幅增加，最终导致公司第三季度出现亏损。

就具体业务而言，尽管开立医疗早早布局了多元化产品体系，但是当前公司营收的基本盘依然是彩超、内镜业务，而这两个业务却均已陷入增长困境。

2024年，开立医疗彩超业务收入为11.83亿元，同比下滑了3.26%，结束了此前连续3年的增长态势；在此之前，该业务收入从2020年的9.46亿元持续增长至2023年的12.23亿元，年复合增长率（CAGR）达到8.94%。

另一核心业务内窥镜及镜下治疗器具同样增长乏力，2024年实现收入7.95亿元，同比下滑了6.44%，也同样终止了此前连续三年的增长态势。而在过去3年，该业务年复合增长率甚至高达25.70%，收入从2020年的4.28亿元一路增长至2023年的8.50亿元。

开立医疗将微创外科、心血管介入视为公司未来发展的第三增长曲线，然而目前这一增长曲线尚未真正成长起来。除开彩超、内镜业务外，其余业务对公司的营收贡献仅为1.75%，占比极低，远远无法对冲公司对单一产品类型（彩超和内窥镜）依赖带来的风险。

费用失控，盈利空间压缩

在2024年业绩预告中，开立医疗对于业绩突变给出了三条解释。其一，2024年国内医疗机构终端的医疗设备招采活动减少，超声、内镜行业的全年招标总额明显下降，导致公司国内业务收入有所下滑；其二，国内医疗设备行业竞争加剧，医疗设备的集采项目日渐增多，产品销售毛利率呈下降趋势；其三，公司持续保持高强度战略投入，加大对新产品线的支持，引进各类研发、销售人才，公司销售费用和研发费用同比均增加。

2024年3月，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，计划到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上。据太平洋证券研报数据，2024年，全国设备更新项目审批披露金额超616亿元，采购意向披露金额超227亿元，招标披露金额约73亿元。

然而从政策发布到项目审批，再到招标需要时间来一步步推进。因此设备更新项目审批高峰发生于4-6月，采购意向由8月进入发布高峰期，招标则由11月进入上升阶段。根据开立医疗董秘李浩在业绩交流会上的介绍，2024年医疗设备行业总共批复的采购项目大概是600多亿元，但最终完成招标采购的项目仅约10%。

图源：平安证券研报

政策发力需要时间，叠加医疗行业整顿和财政资金吃紧等因素，2024年国内医疗机构终端医疗设备招采活动减少是不争的事实。

然而随之而来的是日益激烈的国内医疗设备行业竞争。越来越多的企业进入市场，行业竞争愈发白热化，市场份额的争夺愈发激烈，这也让开立医疗的费用控制面临巨大挑战。同时，医疗设备集采项目日渐增多，这对开立医疗的产品销售毛利率产生了严重的负面影响。

MDCLOUD（医械数据云）数据显示，2023年开立医疗在超声影像诊断设备市场中的份额尚且排第四名，高于西门子医疗和三星麦迪逊，销售总额占比4.40%；而到了2024年2月，开立医疗的排名就下滑至第六名，销售总额占比下滑至3.13%，可见竞争之激烈。

面对同行的激烈竞争，开立医疗只得继续加码投入。2024年公司的销售费用达到了5.73亿元，为近十年来最高水平，同比增加了9.25%；研发费用达到了4.73亿元，同比增长23.08%，也为近年来最高水平；管理费用持续增加至1.37亿元。

图源：东方财富终端

同时，行业内的激烈竞争也直接反应在开立医疗的毛利率变化中。2024年，开立医疗的销售毛利率为63.78%，仅高于2015年的水平。然而开立医疗只能将“苦果”吞下，在全景网的投资者互动平台中，开立医疗这样解释道，“对公司而言，首要目标是保证市占率”。

图源：全景网

公司产品价格面临下行压力，而原材料成本、研发成本等却并未同步下降，这使得公司的盈利空间被大幅压缩。其中，彩超类产品的毛利率为61.81%，同比下降了2个百分点；内窥镜及镜下治疗器具的毛利率为66.59%，同比下降了6.44个百分点。

开立医疗在业绩增长失速背后，是行业竞争加剧以及第三增长曲线尚未成熟带来的一系列问题，研发投入和销售费用攀升、盈利空间下降，而在如今行业集中度进一步加剧的当下，这些都给公司的未来发展带来了巨大挑战。（《理财周刊-财事汇》出品）