来源：章老师投研

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引言

作为我国煤炭行业的龙头企业，中国神华近年来在保持主营业务稳定的同时，实现了持续盈利和高比例分红。

面对行业周期波动，公司凭借资源、成本和股东背景优势，展现出较强的抗风险能力和稳健的经营水平。

在当前能源结构调整的大背景下，中国神华的发展逻辑是否依然成立？其未来的增长空间体现在哪些方面？

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公司概况

中国神华成立于2004年，并于2005年、2007年分别在香港联交所和上交所上市。

公司的核心业务集中在煤炭领域，涵盖煤炭开采与销售，其营收和毛利占比均超过60%，占据公司业务的主导地位。此外，发电业务也是公司的重要组成部分，主要以火力发电为主，通过燃烧煤炭来产生电力。

中国神华的控股股东为国家能源集团，作为一家大型央企，其持股比例接近70%，强大的股东背景为公司的发展提供了坚实的支持。

过去十年间，中国神华的业绩呈现出稳中有增的态势。从营业收入来看，2015年为1700亿元，到2024年增长至3300亿元。

数据来源：公司定期报告

净利润方面，2015年为232亿元，2022年达到816亿元，尽管2023年和2024年有所回落，但仍保持在接近700亿元的水平。业绩的波动主要源于煤炭价格的变化，但总体上仍保持着向上的趋势。

数据来源：公司定期报告

值得注意的是，中国神华是一家典型的高股息企业。查看其现金流量表可以发现，公司每年都有大量的分红。

数据来源：公司定期报告

2019年分红金额为271亿元，2022年更是高达626亿元，2023年和2024年均超过500亿元。公司资产负债率处于行业最低水平，而分红率则位列行业第二。

2021年至2023年，其分红率分别为100%、73%和75%，平均分红率高达83%。此外，公司还规定2022年至2024年现金分红比例不低于当年净利润的60%。

2025年1月22日，中国神华公告提出，2025年至2027年分红率不低于净利润的65%，这进一步保障了未来分红的稳定性，凸显了其高分红、高股息的投资价值。

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竞争优势

中国神华盈利的稳定性主要得益于其自身显著的竞争优势。

（一）煤炭资源丰富，产能规模大

中国神华的煤炭储量在上市公司中位居第二，仅次于中煤能源。其煤矿资源禀赋优异，以神东矿区为例，神东煤炭具有“三低一高”的特点，即特低灰、特低硫、特低磷，同时具有中高发热值，是一种优质的动力、化工、冶金用煤。

（二）煤炭开采成本低

中国神华众多煤矿埋藏浅、煤层较厚、地质构造简单，使得开采成本非常低。这一优势在2015年煤炭价格低迷时尤为凸显，尽管许多煤炭企业出现亏损，但中国神华依然能够保持盈利。

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未来展望

（一）需求稳定，供给紧张

尽管我国乃至全球新能源发电发展迅猛，但从区域间输送以及气候不确定性等多方面因素来看，火电在电源结构中的“压舱石”角色在长期内难以被替代。

根据国能集团发布的研究报告，煤炭需求预计将在2028年达峰，并在2029年至2037年处于峰值平台期。这意味着在2037年之前，煤炭需求大概率不会出现大幅下滑，中期来看需求较为稳定。

然而，煤炭供给却相对紧张。供给侧改革后，大型企业投资新建矿井的意愿较弱，主要是因为煤炭上市公司普遍经历过2015年和2016年全行业大幅亏损的阶段。

自2018年供给侧改革以来，尽管煤炭行业供需结构从过剩转向紧张，但煤炭上市公司为了预防再次出现供给过剩带来的亏损，新建产能意愿依然不强。

同时，在“十四五”期间，国家对新核准矿井的审批更加严格，环保和安全监管政策也对新建矿井审批提出了更高要求，未来几年煤炭新增产能释放将是一个缓慢的过程。

（二）资产注入预期

中国神华的母公司未上市资产存在注入预期。

2004年，中国神华与控股股东国家能源集团签订了避免同业竞争协议，并于2018年和2023年多次签订补充协议。

根据协议内容，中国神华可以优先对原神华集团及其附属的14项资产启动收购工作。目前，已有4个资产完成注入，仍有许多待注入资产。

2025年1月21日，中国神华发布公告，与国家能源集团签署股权转让协议，以8.53亿元收购杭锦能源100%的股权。

此次收购将使中国神华的煤炭资源保有量增加38.41亿吨，可采储量增加20.87亿吨，分别占其资源量和可采储量的11%和13%。

同时，还将增加1000万吨在建煤矿、1570万吨在产煤矿和两台煤电发电机组。

2025年年初的这次资产注入有望开启新阶段，未来可能会有更多集团煤炭资产注入上市公司，中国神华的煤炭资源和产量有望再上新台阶，从而进一步提升其成长性。

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