据新华社报道，中共中央政治局今日（12月9日）召开会议，分析研究2025年经济工作；听取中央纪委国家监委工作汇报，研究部署2025年党风廉政建设和反腐败工作。

会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。

值得注意的是，“适度宽松”的货币政策是2010年以来首次提出。

上周（20241202-20241206）权益市场呈现普涨行情、市场情绪乐观，A股日均成交额在1.7万亿元左右，且上周五放量拉升，沪指重上3400点。

债市也在上周四（20241205）创历史新高。Wind数据显示，当日代表债券整体表现的中债净价综合指数来到108.37点，创2002年1月4日推出以来的历史新高。

中债净价综合指数推出以来表现

数据来源：Wind； 统计区间20020104-20241206

常常听说股债“此消彼长”“股债跷跷板”，为何近期出现股债同涨情况？

01、 “股债双牛”并不罕见

如果用上证指数、10年期国债到期收益率分别衡量股市、债市表现可以发现，较多情况下股债确实呈现的是“跷跷板效应”。

因为股债走势与当时经济基本面与货币政策环境密不可分，并受到投资者风险偏好的影响。

股跌债涨的情况主要发生在风险偏好下降、基本面偏弱的大背景下。此时投资者更愿意将资产投资于更安全的债券市场。在此过程中资金面往往整体保持宽松，这也是债市走牛的重要因素。

股涨债跌的情况主要发生在基本面转好、风险偏好提升的大背景下。投资者博弈政策或稳增长预期，愿意将资金更多配置于股市中。在此过程中债市往往面临资金面收紧、流动性不足的情况。

同时，“股债双牛”的情况也不算少见。

据西部证券统计，2014年以来股债双牛的情况至少出现7次，每次持续时间一般在2个季度内。

2014年以来股债同涨发生了7次

资料来源：iFinD，西部证券研发中心；截至日期20241118

02、 “股债双牛”一般长啥样？

2014年以来，典型的“股债双牛”时期主要包括三个阶段：

1、2014年9月-2015年6月：

债市方面，经济基本面弱修复，货币政策从“定向降准”到“全面宽松”，流动性保持宽松，在此背景下收益率不断下行突破新低，债市走出长牛行情。

股市方面，杠杆牛、改革牛共振。

一方面货币政策大幅宽松，实体经济去杠杆，资金流动性充裕，以加杠杆为主要目的各类资管产品快速扩张。另一方面政策接连出台积极，市场风险偏好明显提升，资金大量流入股市，股市迈向增量博弈新时代。

本轮股债双牛行情于2015年6月结束，股市以证监会清理场外配资为起点，迎来大调整；债牛行情直至2016年8月牛熊切换。

上证指数与中债综合净价指数表现

2014-2015年度

数据来源：Wind

2、2019年1月-2019年3月：

债市方面，基本面尚未得到实质性修复；宽货币进程持续，流动性保持宽松，债市延续2018年以来的牛市行情，收益率整体震荡下行。

股市方面，全球经济下行压力加大，主要经济体货币政策纷纷转向；国内政策面推出“宽货币+强汇率+稳地产”的组合，同时释放宽信用信号，股市上涨。

本轮股债双牛行情于2019年3月结束，基本面转强信号出现，叠加降息降准预期落空，债牛行情逆转，利率上行；股市则由下跌后转为震荡。

上证指数与中债综合净价指数表现

2018-2019年度

数据来源：Wind

3、2021年3月-2021年9月：

债市方面，资金面维持平稳，叠加基本面增长放缓、美债收益率下行、债券供给偏慢、财政后置，债市开启“慢牛”行情。

股市方面，PPI上行对企业盈利形成支撑，A股逐步企稳；在流动性宽松、风险偏好回暖、大宗商品回调三因素催化下，股市拉升。

本轮股债双牛行情于2021年9月结束，通胀数据超预期，债市小幅转弱；此后由于基本面原因，A股再陷调整。

上证指数与中债综合净价指数表现

2020-2021年度

数据来源：Wind

03 、为何会出现“股债双牛”？

2014年以来“股债双牛”行情产生的原因主要有两个：

（1）从基本面看，股债双牛常出现于经济企稳预期上升的基本面轮动时期。

股市走向取决于经济预期与市场情绪，债市走向更多取决于经济现实与政策取向、资金面、债市供给等独立性因素。

（2）从货币政策看，股债双牛期间货币政策宽松，流动性充裕。叠加实体经济去杠杆，资金多流向金融市场，股债在此推动下容易水涨船高。

以此驱动的股债双牛，若货币政策不转向或资金面不紧，股债双牛有望延续。此外，一般情况下股债双牛格局多出现于信贷增速企稳、见底上行阶段。

总结一下：

股债双牛通常出现在以下三种阶段形态当中：

一是震荡市中，波动率相对较低，股债出现共振；

二是在行情拐点处，债牛末端与股牛初期（或熊市反弹）；

三是阶段性超跌反弹时，包括股牛时债市超跌反弹和债牛时股市超跌反弹。

从形成原因来看，股债双牛往往伴随着资金面的宽松与预期的改善。

资金面宽松、流动性充裕背景下，债市走牛。随着各项刺激政策加码、基本面企稳预期上升，股市走牛。

04、股债同涨的局面会延续吗？

我们无法预测市场表现，从历史数据看，股市和债市都曾出现过年末行情。

股市

跨年行情是A股市场经典的“日历效应”之一。从2005年至2023年A股的跨年表现发现，大多数年份出现了一定程度的跨年行情，主要发生在12月至次年3月，差异主要在于启动时间和涨幅。

其中，基本面或流动性改善是触发行情开启的核心因素；政策事件是驱动市场风险偏好抬升的重要力量。

资料来源：Wind、海通证券研究所

资料来源：Wind、海通证券研究所 注：涨幅以沪深300指数来刻画

债市

从2019年至2023年过去五年的数据看，年底由于政策博弈、资金面、配置盘开门红等因素，债市通常也会出现一波年末行情（详见《债市也有“年末行情”？》）。

后市要重点关注12月政治局会议和中央经济工作会议对后续财政货币的定调，会议落地后政策发力的节奏与规模，以及对于后续市场预期的影响等。

总体来看，一方面，在基本面修复中，货币政策仍有望保持宽松；另一方面，重要会议临近，市场对于出台系列稳增长政策的预期较为乐观，一揽子政策利好下经济“强预期”，股债同涨格局或可期。

当然我们也无法预测这种股债同涨的局面能否延续、延续时间能有多长、涨幅能有多大，对于潜力资产、优质标的，不妨多点耐心和信心，犹如查理·芒格所言，“赚大钱不是靠买卖，是靠等待”。

主要参考资料：

海通证券《跨年行情启动需哪些条件？》20241130、华泰证券《年末行情能否再现？》20241124、西部证券《股债双牛如何开启？》20241120