2019 年，美国国债总额约 23 万亿美元，彼时已属天文数字。短短五年，到 2025 年初，这一数字飙升至 36 万亿美元，涨幅超 50%。美国政府依靠 “借新还旧” 维持财政运转，可这场债务游戏还能玩多久？

对美国政府而言，还清巨额债务并非现实目标，只要能持续 “借新还旧”，游戏就能继续。而实现这一点的关键，是市场相信美国有支付利息的能力，核心在于 “还利息” 而非 “还本金”。

一、付息压力大，财政负担重

2025 年，美国需为 36 万亿美元国债支付约 1.1 万亿美元利息，而 2024 年美国政府财政收入为 4.9 万亿美元。表面看，似乎能够支付，但财政收入还需用于医疗、教育、社会保障和军费等开支，仅美军一年开销就接近 1 万亿美元。因此，真正可用于支付债务利息的资金极为有限。更严峻的是，1.1 万亿美元利息只是当前数字，2025 年即将到来的 “债务洪峰”，将使利息支出大幅攀升。

二、债务洪峰来袭，原因几何？

2025 年，美国总计有 9.2 万亿美元国债到期，其中 6 月集中到期 6.5 万亿美元，形成 “债务洪峰”。这一异常现象的背后，有三大原因：

任期逻辑：拜登政府 2021 年后大量发债，债务集中于 2025 年到期。若拜登未能连任，债务便成 “后任问题”。

债务上限博弈：任期内，拜登多次遭遇共和党阻挠，提高债务上限受阻。一旦获批，需快速发债，短期国债发行快、效率高，成为首选。

利率因素：2022 年起，美联储大幅加息，基准利率从接近 0% 升至 5% 以上，长期国债利率过高。相比之下，选择短期债务，待利率下降后再发长期债，可降低总支出。

拜登政府原计划 2025 年中旬利率降至合适水平，再发行长期债务，以低利率消化高成本旧债。然而，2025 年春天，不仅未迎来降息，债市反而动荡。

三、美债 “三杀”，市场信心受挫

2025 年初，美国金融市场出现 “股债汇三杀”，股市、债市暴跌，美元贬值。导火索是特朗普重启关税战，不确定性政策打击了全球投资者对美国市场的信心。股市暴跌反映出投资人对美国企业未来盈利能力的悲观预期；债市暴跌表明市场担忧美国政府还款能力；美元贬值则引发全球持有美元资产国家的忧虑。

美债市场直接后果是收益率飙升。美联储此前通过降息将十年期国债收益率压至 3.86% 左右，短时间内飙升至 4.59%，即便干预后也仅回落到 4.36%。这一逆转堪称灾难性，利率越高，美国政府 6 月发债成本越高。有测算显示，若 2025 年所有到期国债以 4% 利率重新发行，美国利息负担将暴增 2600 亿美元，年付息总额逼近 1.4 万亿美元，给本就入不敷出的美国财政雪上加霜。

四、美联储无力主导新债利率

许多人认为美联储决定基准利率，就能控制国债发行利率，实则不然。新债发行利率取决于市场愿意接受的收益率。若市场同类型债券收益率为 4%，以 3% 利率发行新债将无人问津。美联储虽能影响市场利率，但无法强行决定债券发行利率，否则投资人不买账，再低票面利率也无用。

五、债务违约风险巨大

美国能否选择赖账、直接违约？历史上，英国一战后无力偿还美国巨额债务，强行将债务转为永续债，仅支付利息，结果政府信用一落千丈，英镑也失去世界货币地位，被美元取代。国债违约将导致信用体系全面崩塌，美国政府绝不敢轻易尝试。

不过，6 月债务洪峰当前，美国财政部需筹集 6.5 万亿美元新资金偿还旧债，若失败，将面临 “技术性违约”，后果同样严重。

美国债务问题由来已久，如今愈发严峻。债务总额飙升，财政收入增长滞后，每年新增利息支出如同一根根稻草，压在财政之上。美国长期依赖全球对美元的信任维持债务游戏，但信任并非无穷无尽。2025 年 6 月是关键节点，美国若能顺利度过债务洪峰，尚可延续；若失败，全球金融市场将迎来剧烈震动。