近日，美国政府滥施关税引发全球市场剧烈波动。权益市场受负面冲击较大，债市呢？

其实在4月3日特朗普关税政策落地后，国内债市就迅速反应，当日早盘期间，30年国债活跃券收益率大幅下行约5BP，全天行情整体走强（收益率下行，债市走强）。

截至4月3日收盘，30年国债活跃券收报1.915%，较前一日下行7.75BP，其他期限活跃券种单日下行幅度也在5-8BP之间，继续强势。

浙商证券认为，特朗普关税政策对国内债市的较大影响或在于阶段性主线交易逻辑的转变。

春节以来，债券市场主线交易逻辑围绕资金面展开，市场对央行进一步宽松货币的预期与持续收紧的市场流动性构成较大预期差，驱动10年国债收益率由2月6日低点一度回调约30BP，债市回调。

3月中旬以来，债券市场出现边际企稳回升迹象，但在“每调买机”的长债信仰逐步破裂后，债市多头情绪相对脆弱，致使10年国债收益率在3月25日至4月2日期间于1.78%-1.82%区间呈现窄幅波动行情特征。

数据来源：Wind 统计区间：20250101-20250407

特朗普关税政策落地驱动后，债市走出箱体震荡行情，背后的核心逻辑在于主线交易逻辑的切换，即由博弈资金面转为博弈经济基本面。

一方面，特朗普关税力度超预期，且与之相伴的国际贸易协商与争端或才刚刚开始。伴随全球经济不确定性显著升温，投资者风险偏好水平或将持续受到压制，投资方向或逐步由权益类风险资产转为债券类避险资产。

另一方面，2024年下半年货物和服务净出口构成我国GDP增长的核心拉动项。若按当前关税方案进行推演，或对国内出口造成一定负面影响。基于基本面预期视角，可能会有投资者阶段性持续加大债券类资产投资力度。

下一阶段不确定性扰动或升温，可能成为未来一段时期内全球金融资产定价的主旋律，或利好黄金、债券等避险类资产。面对诸多不确定性因素共振，短期权益市场或承压，股债跷跷板可能会向债券端倾斜。

同时也要看到，关税政策并非一成不变，美股持续下跌、美国通胀升温及潜在衰退等风险因素也将对特朗普政府下一步政策抉择带来一定制约。

另外，关税政策变动也可能引导市场风险偏好的反复，加上国内刺激内需政策发力的预期，或对债市造成扰动。

主要参考资料：

浙商证券《关于对等关税及债市思考的六问六答》20250404

华福证券《美国“对等关税”及国内政策应对》20250406