债市才刚好几天，

又有坏消息传来~

一个说是，浙江、江苏两省将公募基金纳入SPV监管，设2.5%预警线，按季监控。

晚上被金融监管部门辟谣，说传言不实。

另一个说，公募债基税收优惠将被取消。

也被辟谣了，多家机构称未收到通知。

不管真相如何，昨天债市反应挺大的，高开低走，尾盘跳水...

01

两个传言指向的其实是同一件事。

简单的说，

公募基金买卖股票、债券是有税收优惠，甚至不用交税的。但其他资管机构，比如银行自营却要交税，于是就有部分银行，特别是农商行、城商行通过多买公募基金避税。

传言一，说是要限制银行持有公募基金的规模，这是治标的解决办法。

传言二，说是取消公募债基的税收优惠，这是治本的解决办法。

源头可以追溯到2004年，当时公募基金还很弱小，总规模只有1715亿元，债基更弱，仅123亿，和今天完全不能相比。

为了支持公募基金发展，当时财政部、国税总局出了个政策：

自2004年1月1日起，对证券投资基金（包括封闭式基金、开放式基金）管理人运用基金买卖股票、债券的差价收入，免征营业税和企业所得税。

更清晰的解释，看这张图：

公募基金买卖债券，只对铁道债、信用债的“利息收入”部分征收3%的增值税，其他统统免税。

其他资管机构，包括银行自营，也包括券商自营，利息收入、转让价差（低买高卖的价差收益）都要按25%的税率交所得税；转让价差部分还要再交3%的增值税。

我们做个简单的测算，

100亿资金去买债券，比如说就买金融债吧，持有期间利息收入2个亿，低买高卖又赚了1个亿。

如果是公募基金去买，落到手里的收益是3个亿，本金是100亿，收益率是3%。

如果是其他资管机构去买，

2 * 25% = 0.5（亿），2个亿的利息收入部分，要交5000万的所得税，还剩1.5亿。

1 * （3% + 25%） = 0.28（亿），1个亿的价差收入，也要交2800万左右的增值税和所得税，还剩0.72亿。

1.5 + 0.72 = 2.22（亿），其他资管机构去买，只能落到手里2.22亿，收益率是2.22%。

同样的一笔投资，只因为参与的主体不同，收益就差了这么多。

换你是其他资管机构的领导，你咋办？

很简单，把钱给基金公司，让基金公司去买呗。

然后，机构定制基金就出现了。

比如这只，

总共就75.1亿份，基金公司持有0.1亿份，剩下的75亿份都在同一家机构手里，这是一家机构的定制债基。

还有些是几家机构凑在一起定制一只债基，这类基金的特点就是机构占比特别高。

02

机构主导的债基规模有多大呢？

看一组数据：

如果把“机构占比超过90%的债基“认定为“机构主导的基金”，

短债基金，收益有限，主要用于满足日常流动性需求，机构主导的基金占比不高，仅14.41%。

一级债基，这一比例是44.92%。

在规模更庞大的长债基金市场，总规模5.66万亿，其中机构主导的基金4.92万亿，占比86.83%。

可以说，债市主要就是机构在参与，操盘的是机构，背后出钱的也主要是机构。

如果真的限制银行持有公募债基规模，或者取消公募债基税收优惠，那对于债市来说，无异于一场地震，昨天债市的反应也很大。

至于为什么突然有这个传言，再看一组数据：

2015年的时候，公募基金只有8.3万亿，占全部资管产品的9.5%，在六大类资管产品中，规模排名倒数第二。

但2024年，公募基金的规模已经高达30.8万亿，超越银行理财成了第一大资管产品。

第一大资管产品，还享有税收优惠，也难怪有这个传言，影响还辣么大...

03

对我们基民的影响，

首先，不管传言是否会成真，我们都可以检查一下自己买的债基，是否机构占比过高。后续政策有什么风吹草动，这类基金可能面临清盘风险。

怎么识别呢？

天天基金上，打开基金页面，然后一直往下拉，拉到“基金经理”上方，看红框圈出来的地方，选“持有人结构”，能看到机构持有比例。

机构持有比例越高，机构定制的可能性越大。

你不怕麻烦的话，也可以打开基金季报，

“9.1”的内容会披露“持有比例超过20%”的单一投资者的信息。

如果一家，或几家机构的持有比例加在一起特别高，那就基本可以确定是机构定制基金了。

当然，也不是说机构定制基金就不好。

偶尔还有奖励，比如机构大额赎回，基金净值可能窜一下，赚大了，但这种可遇不可求，靠运气。

建议避开机构定制基金，主要是这只基金反映的可能不是基金经理的意志，而是背后资金的意志，基金经理只是挂个名，也可能有其他我们不知道的事情，信息不对称，不懂不投，仅此而已。

其次，需要对债市保持警惕。

据券商测算，

若把债基今年1-7月的债券平均持仓成本作为债基的“盈亏平衡线”，截至8月9日，5年国开债、10年国开债、10年国债、30年国债、3年AAA中票的收益率距离平均持仓成本分别只有30bp、14bp、13bp、16bp、33bp。

债市一路长牛，但中途上车的资金也不少，整体浮盈并不高。如果在传言冲击下，债市持续回调，进而触发踩踏，那场景...

还是那句话，监管不希望债市涨的太快，也做了不少动作，也不希望发生系统风险，我们多点敬畏之心吧。

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