我们今天再来看一家以前看过的上市公司，安徽合力股份有限公司（股票简称：安徽合力）前身是安徽叉车集团公司的核心层企业—合肥叉车总厂，始建于1958年。1996年10月，安徽合力在上交所主板上市。

安徽合力的主导产品是“合力、HELI”牌系列叉车，在线生产的1700多种型号、512类产品全部具有自主知识产权，产品的综合性能处于国内和国际先进水平。

2024年，安徽合力的营收同比增长了1%，是最近八年中增长最慢的年份。实际上从2022年以来，这几年较快增长的只有2023年，增长正在减速的迹象还是明显的。

国内市场在下跌，国外市场增长还不错，只用了两年时间，安徽合力把国外市场的占比提升了10多个百分点，2024年已经超过四成了。这当然说明安徽合力的产品的国际竞争力是不错的，只是现在的国际贸易环境变化较大，会不会对2025年的业绩造成一定的影响，还需要观察。

净利润的增长仅为0.2%，算是基本稳定；这和前两年营收增长变慢后，净利润还能高速增长形成了鲜明的对比。在营收增长变慢之后，一定会影响到业绩的提升，只是影响的时间可能会略有延迟。

分季度来看，2024年上半年的两个季度还是同比低速增长的状态，下半年就进入了微跌的状态。虽然我们还可以看成是正常的波动，但净利润却不给力，特别是营收同比下跌的这两个季度，净利润比营收更快地下跌，让人多少还是能看到一定的趋势变化。

2024年下半年的两个季度的主营业务盈利空间也在下滑，但却不是毛利率下滑带来的，而是期间费用占营收比大幅增长导致的。特别是四季度的毛利率大幅增长，期间费用占营收比也在大幅增长，导致四季度的主营业务盈利能力还是不如上半年的两个季度。

毛利率已经持续增长了三年，2024年在2023年创下新高的基础上，再创新高。销售净利率略有下滑，仍是仅次于2023年的表现，净资产收益率下滑得更大一些，主要是可转债导致其净资产增长所致。

最近三年的营收增长变慢，但主营业务盈利空间提升还不错，主要是受毛利率提升的影响。但是，从2023年以来，安徽合力的期间费用增长明显，2024年维持了这一增长的趋势，导致2024年的主营业务盈利空间不升反降。

期间费用增长的主要原因是研发费用、销售费用和管理费用等增长幅度都比营收增长快，把成本方面节省的那些支出给覆盖掉了。我们不清楚是不是境外销售的费用更高，但我们知道研发费用的增长应该与销售区域关系不大，也就是说，安徽合力正在利用现在的有利资源，进一步巩固和提升自己的竞争力，以应对可能会更加严峻的市场形势。

其他收益方面的表现还不错，除了每年都是净收益的状态之外，还在持续提升。2024年主要的收益项是政府补助（主要增长的是“增值税加计抵减”）、投资收益和公允价值变动收益（两项的主要构成均是金融性质的投资收益），有一定的资产减值损失和信用减值损失，但并不严重，也没有明显增长的迹象。

“经营活动的现金流量净额”总体表现不错，2024年的净利润比2023年略有增长，而现金流方面差异怎么这么大呢？最近几年不仅是期间费用开支在扩大，固定资产类的投入规模也在扩大。但是这些支出的增长却没有带来营收的增长，是增长会滞后，还是只起到了抵消营收下跌的作用呢？要后续保持观察才会有答案。

存货的占用是2024年“经营活动的现金流量净额”远低于净利润的主要影响因素。实际上多年均是如此了，以前营收增长较快时，这是正常表现，现在就不好说了。

最近两年的应收项目方面也在增加占用，不过，通过向供应链，也就是应付项目方向的转移，把这部分消化得差不多了。

存货的规模持续增长，只用了四年时间就增长了近两倍，而2024年和2020年的营收差异只有三四成，这样的存货增长确实有点过猛了，就算安徽合力不差钱，也需要加强存货的管理了。

“应收票据及应收账款”每年都在增长，部分年份可以向供应链转移，部分年份就只有自己想办法消化了，总体上这方面还是增加了资金占用的。“应收票据及应收账款”的增长当然会增加以后年度坏账损失的风险，这方面好不好管理，只有他们自己才知道了。

最近几年都在持续加大固定资产的投入，特别是2024年末的固定资产增长非常明显，在建工程的规模虽然有所下降，但仍然高达5.9亿元，我们还是来看一看是哪些项目。

2024年建成转入固定资产的主要是“合力(六安)高端铸件及深加工研发制造基地项目”的部分项目，以及“佛山合力狮山工厂项目”等；在建的规模较大的还有“衡阳合力工业车辆有限公司扩建及智能制造南方基地项目”、“新能源智能工业车辆产业园建设项目”和“蚌埠液力机械有限公司扩建及智能制造基地建设项目”，这三个项目的工程进度分别为46.54%、22.87%和27.38%，预算分别为6.7亿、10.4亿元和11亿元，由此判断，后续年份还会有较大的投入。

项目建设以扩充产能为主，部分项目向前端供应链，或者说关键零配件延伸。扩充产能可能面临一定的问题，如果能控制好成本，延伸产业链的做法，还是有可能提升其整体毛利率的。但从我以前在某上市公司工作的经验看，整机厂经营配件，成本并不见得比采购低，只是质量确实更可控一些。

安徽合力的长短期偿债能力都是极强的，最近两年因为固定资产投资规模较大，存货和应收项目占用增长，导致其偿债能力有下降的趋势。如果后续不再新建过大投资的项目，偿债能力方面一般是出不了大问题的。

安徽合力似乎并不认为现在到了收缩的时候，反而在近年来大规模上产能，搞建设。难道他们想以“逆周期”的方式来巩固优势地位吗？应该是有这个可能的，这一行似乎并不需要太多的厂家了，那些在规模和技术等方面没有优势的厂家，在后续竞争中会面临很多问题。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！