一、货币市场与资金价格回顾

//

本周（3/10-3/16,下同），央行公开市场全口径净回笼1,917.00亿元。上周（3/3-3/9,下同）为净回笼8,813.00亿元，近两周合计净回笼10,730.00亿元。

本周，银行间主要回购利率的均值/周末收盘值，环比上周多数上行/普遍上行，流动性总体保持合理充裕。

本周，央行共开展5,262.00亿元逆回购操作，同时有7,779.00亿元逆回购到期，单周净回笼2,517.00亿元。本周,央行进行了1,500.00亿元的国库现金定存发行,同时有900亿元国库现金到期。综合下来，本周央行公开市场全口径净回笼1,917.00亿元。

下周（3/17-3/23,下同），央行公开市场将有5,262亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期965亿元、377亿元、1754亿元、359亿元、1807亿元；此外，下周一还将有3870亿元MLF到期，下周二将有1,200亿元国库现金定存到期。

本周，银行间质押式回购日均成交额57,657亿元，比上周增加444亿元。其中，R001日均成交额48,409亿元，平均占比84%；R007日均成交额8,196亿元，平均占比14.2%。

从本周银行间主要回购资金利率周均值看，环比前值，多数上行。其中，R007周均值环比下行约0.16BP；R001/DR001/DR007周均值环比上行约1BP/1BP/1BP。

本周，银行间主要回购资金利率收盘值，环比前值，普遍上行。3月14日本周末收盘，较3月7日上周末收盘，R001/R007/DR001/DR007环比上行约1BP/2BP/1BP/1BP。

表1：银行间市场主要回购利率周变化情况

数据来源：同花顺、九泰基金整理（下同）

总体而言，本周资金价格，DR001窄幅波动，微幅上行。DR001本周一有所上行至本周高点1.80%之上，周二、周三连续下行，周三至周五连续上行，周五报收1.80%之上，与上周末相比上行了不到1BP。DR007与DR001走势相似，但幅度更校，DR007本周一有所上行至本周高点1.81%之上、周二至周四连续窄幅下行，周五有所上至周二至周五窄幅震荡连续上行至1.80%附近，与上周末相比上行了不到1BP。

图1：最近2周DR001与DR007走势

数据来源：同花顺、九泰基金整理（后图同）

本周，R007与DR007走势有所相似，两者利差有所走阔。3月14日本周五两者利差为1.91BP，而上周末两者利差为0.41BP。

图2：最近2月R007与DR007走势

R3M-R007是一个资金市场预期变化的指标。当货币政策收紧时，机构更关注资金可得性而非成本，长线资金需求上升，期限利差上升。反之，流动性宽裕，市场更在乎资金成本而非可获得性，期限利差下降。

3月14日本周五的利差为15.38BP，上周末利差为33.10BP，利差有所收窄。本周两者利差均值为23.91BP，上周利差均值为33.72BP，利差有所收窄。

图3：最近6月R3M-R007变化走势

长期资金方面，一级存单，发行规模环比上周增加，净融资环比增加；AAA级1Y发行利率上行。（wind 3月15日数据）本周同业存单总发行量为11,535.40亿元（日均2,307.08亿元，高于上周日均1,805.72亿元），环比上周增加2,506.80亿元；净融资额为3,951.60亿元（日均790.32亿元，高于上周日均610.26亿元），环比增加900.30亿元。

图4：同业存单净融资额近一年的变化情况（周）

本周，AAA级1Y同业存单发行加权平均利率为2.0344%，较上周上行3.21BP（前值均值为2.0023%）。

图5：AAA级1Y同业存单发行加权平均利率近一年走势情况（周）

本周，AAA同业存单各期限收益率走势普遍下行。其中，1月期上行了6.04bp，报收1.9946%。3月14日周五，1年期环比上周末下行6.44BP，报收1.9604%，其1月6日报收1.5449%，再创有数据以来的新低。

图6：上周与本周AAA同业存单收益率周变化情况

二、利率债市场回顾

//

一级市场方面，本周利率债发行规模及净融资额均环比减少。

二级市场方面，本周国债期货主力合约全线收跌；现券方面，国债/国开债收益率上行为主；国债/国开债关键期限利差走阔为主。

01

一级市场

（同花顺 3月16日数据）本周新发利率债（国债+地方政府债）23只，总发行量4,245.17元，环比上周减少1,912.43亿元；总偿还量为4,564.32亿元；净融资额为-319.15亿元（上周为4,597.53亿元），较上周减少4,916.68亿元。

图7：利率债净融资额近一年的变化情况（周）

下周（3/17-3/21），发行计划方面，国债1只，共1,670.00亿元；地方债41只，共1,570.67亿元；政金债4只，共210.00亿元。

02 二级市场

全周看，国债期货主力合约全线收跌。

全周来看，30年期主力合约跌1.04%，10年期主力合约跌0.05%，5年期主力合约跌0.07%。其中，10年期主力合约在2024年一路震荡向上，12月31日达到年内最高点108.93；2025年3月7日报收107.64，本周市场震荡依旧，空头情绪占主导，周五收盘价107.58。

图8：最近两个月10年期国债股指期货：收盘价（主力合约）走势

现券方面，国债/国开债收益率上行为主。

相较3月7日，2025年3月14日，国债收益率上行为主。10Y国债环比上行3.15BP，报收1.8317%。

国开债收益率走势呈中短端下行，长端上行态势。3月14日10Y国开债环比上行4.71BP，报收1.8506%。（见图11与图12）

其他关键期限利率债收益率周变化情况，见表2。

表2：关键期限利率债周变化情况

图9：近三周关键期限国债收益率走势

图10：近三周关键期限国开债收益率走势

图11：3月14日与3月7日关键期限国债收益率情况

图12：3月14日与3月7日关键期限国债收益率情况

图13：近一年中债国债&国开债到期收益率：10年&30年走势情况

国债/国开债关键期限利差走阔为主。

国债/国开债10Y-5Y、3Y-1Y、10Y-1Y利差分别走阔约6BP/ 7BP、走阔约2BP/收窄约4BP、走阔约2BP/5BP。

表3：国债、国开债本周与上周关键期限利差变化情况

国债10Y-7Y利差的本周均值为4.21BP，较上周均值3.50BP，走阔0.71BP。

图14：10Y-7Y国债期限利差变化情况

国债10Y-1Y利差的本周均值为27.38BP，较上周均值26.33BP，走阔1.05BP。

图15：10Y-1Y国债期限利差变化情况

海外方面，环比上周美债收益率各期限走势变化较小。美国国债收益率环比上周持平或下行（1年及2年期除外）；期限利差走阔；中美利差倒挂幅度环比收敛。

2025年3月14日，除1年及2年期外，其他期限收益率持平或小幅下行。

其中，2Y期国债收益率报收4.02%，环比上行3BP。自美联储2024年9月中旬首次降息后，9月24日曾报收3.49%，追平2022年9月以来低点；2023年10月17日和18日报收5.19%，追平2006年7月18日（5.19%）以来的17年高点。

10Y期国债收益率，本周收于4.31%，环比下行1BP；2025年1月13日10Y收益率报收4.79%，追平2023年11月以来高点（4.77%）。2023年10月19日，10Y期国债收益率报收4.98%，创2007年7月19日（5.04%）以来的16年高点。

图16：3月14日与3月7日美国国债收益率周变化情况

美国10Y-2Y期限利差走阔。3月14日本周五期限利差29BP（上周五为33BP）。2024年10Y-2Y利差均值为-16.44BP；2023年7月3日，两者利差曾倒挂至-108BP，再创1981年9月19日以来的四十一年倒挂值新深度（当日-111BP）。

本周美国10Y-2Y国债收益率利差均值为32.00BP，上周均值为28.20BP。

图17：最近2个月美国10Y-2Y国债收益率变化情况

中美10Y国债收益率利差（中国-美国）倒挂幅度继续收敛。中美10Y国债利差本周末倒挂为-247.83BP（上周末为-251.98BP）。

三、信用债市场回顾

//

一级市场方面，本周信用债融资环境环比有所变化：产业债/城投债发行规模均有所增加，产业债/城投债净融资均有所减少；两者合计发行规模环比增加，净融资额环比减少。本周AAA级信用债发行利率出现分化：公司债、中期票据上行，短融下行，企业债本周无新发行。

二级市场方面，本周AA级产业债/城投债各期限收益率均以上行为主；AA级产业债/城投债信用利差以上行为主/出现分化；3Y产业债/城投债AA-AAA等级利差均有所扩大。

01

一级市场

产业债方面

（同花顺3月16日数据）本周新发行产业债（同花顺口径）130只，融资1,324.24亿元（环比上周增加236.83亿元）,总偿还量1,730.44亿元，净融资额为-406.19亿元（上周为-328.39亿元），较上周环比减少77.80亿元。

图18：产业债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）

城投债方面

（同花顺3月16日数据）本周新发行城投债（同花顺口径）260只，融资1,710.04亿元（环比上周增加191.03亿元）,总偿还量为1,858.47亿元，净融资额为-148.43亿元（上周为251.75亿元），较上周环比减少400.19亿元。

图19：城投债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）

业债+城投债

产业债+城投债两者本周发行规模合计为3,034.28亿元（上周为2,606.41亿元），环比上周增加427.86亿元。两者净融资合计为-554.63亿元（上周为-76.64亿元），环比上周减少477.99亿元。

图20：产业债+城投债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）

本周AAA级信用债发行利率出现分化。

（同花顺3月16日数据）本周公司债AAA级主体发行利率2.46%（前值2.37%），企业债AAA级主体本周无新发行（前值2.39%），中期票据AAA级主体发行利率2.57%（前值2.52%），短融AAA级主体发行利率2.10%（前值2.13%）。

02 二级市场

AA级产业债方面

（a1）AA级产业债收益率走势，环比上周，以上行为主（见图21）。

AA级产业债收益率环比上周，以上行为主：6个月、1年期限短端品种下行，其余期限品种均上行。

3年期AA产业债收益率，本周五3月16日收至2.4104%，较3月7日上周五上行5.51BP。2010年以来，3年期AA产业债收益率最高点在2014年1月3日（7.4091%）；2024年以来，该收益率在1月第一周周五收至3.0728%，此后呈下行态势；2025年1月2日该收益率收至2.0561%，此后至今保持上行趋势。

图21：3月14日与3月7日AA产业债收益率曲线变化情况

图22：近半年3年期AA产业债收益率曲线变化情况

AAA级产业债收益率曲线期限结构与AA级产业债收益率曲线相似（见图23）。

图23：3月14日与3月7日AAA产业债收益率曲线变化情况

（a2）AA级产业债信用利差以上行为主（见图24）。

AA级产业债信用利差环比上周以上行为主：6月、1年、20年、30年期限品种下行，其余期限品种上行。

3年期AA产业债信用利差扩大10.19BP，其中3年期AA产业债收益率上行5.51BP,而3年期无风险收益率下行4.68BP。3年期AAA产业债收益率利差上行2.75BP，评级溢价为+7.44BP。3年期AAA产业债利差扩大说明流动性有所收紧，评级溢价为正表明市场对3年期AA产业类主体忧虑程度有所增加。

图24：3月14日与3月7日AA产业债信用利差变化情况

本周，3年期银行间产业债到期收益率AA-AAA等级利差均值为27.45BP，而前值均值为24.12BP，利差较上周有所扩大。

图25：最近半年AA-AAA产业债等级利差变化情况

AA级城投债方面

AA级城投债各期限收益率走势，环比上周，以上行为主（见图26）。

本周五3月14日，相对于上周五3月7日，AA级城投债各期限收益率走势以上行为主：1月、3月、6月、9月、1年等短端期限品种下行，其余期限品种上行。

3年期AA城投债收益率，本周五3月14日收至2.3491%，较3月7日上周五上行3.67BP。2002年以来，3年期AA产业债收益率最高点在2014年1月20日（7.8072%）；2024年以来，该收益率在1月第一周周五收至2.9952%，此后呈下行态势；2025年1月2日该收益率收至2.0180%，此后至今基本保持上行趋势。

图26：3月14日与3月7日AA城投债收益率曲线变化情况

图27：近半年3年期AA城投债收益率曲线变化情况

AAA级城投债收益率曲线期限结构与AA级城投债收益率曲线相似（见图28）。

图28：3月14日与3月7日AAA城投债收益率曲线变化情况

AA级城投债信用利差出现分化（见图29）。

AA级城投债信用利差出现分化： 1月、3月、6月、9月、1年、10年期限品种下行，其余期限品种上行。

3年期AA城投债信用利差扩大8.35BP，分解看3年期AA城投债收益率上行3.67BP，3年期无风险收益率下行4.68BP。3年期AAA城投债收益率信用利差走扩5.35BP，评级溢价为+3.00BP。3年AAA城投债信用利差走扩说明流动性有所收紧，评级溢价为正表明市场对3年期AA城投类主体忧虑程度有所增加。

图29：3月14日与3月7日AA城投债信用利差变化情况

本周，3年期城投债到期收益率AA-AAA等级利差均值为19.29BP，而前值均值为18.09BP，利差较上周有所扩大。

图30：半年多以来3年期AA-AAA城投债等级利差变化情况

四、本周可转债市场回顾

//

一级市场方面，本周0只转债上市；2只转债发行。

二级市场方面，本周转债市场上涨；全市场转债价格（中位数）下跌，转股溢价率（中位数）下行。

01一级市场

本周0只转债上市。

本周2只转债发行，分别是浩瀚转债、永贵转债。

02

二级市场

本周转债市场上涨，交易环比量减。本周中证转债指数较上周上涨0.15%。成交量方面，两市成交金额环比量减。本周成交3,854.01亿元，日均约777.80亿元（低于上周日均786.57亿元）。

图31：近一年中证转债指数及成交量走势变化情况

本周转债市场上涨，交易环比量减。本周中证转债指数较上周上涨0.15%。成交量方面，两市成交金额环比量减。本周成交3,854.01亿元，日均约777.80亿元（低于上周日均786.57亿元）。

图32：中证转债指数及主要权益市场指数周涨跌幅情况（%）

板块方面，转债市场涨跌互现。其中，合计15 个行业收涨，14个行业收跌。其中社会服务、煤炭和美容护理行业居市场涨幅前三，涨幅分别为 7.13%、5.37%、1.93%；机械设备、计算机和电子等行业领跌。

个券方面，转债市场跌多涨少。总共497只公募可转债，其中，290只个券下跌（前值为79只），204只上涨（前值为418只）,3只收平（前值为3只）。跌幅靠前的转债为斯莱转债、鼎胜转债、银轮转债等3只可转债，周跌幅在10%以上；涨幅靠前的普利转债、东时转债、雪榕转债、志特转债、科数转债、集智转债、亿田转债、信测转债等8只可转债，周涨幅在10%以上。

转债价格（中位数）下跌，转股溢价率（中位数）下行。截至3月14日周五，全市场可转债的中位数价格是123.90元（前值为124.10元），与前值相比下跌0.20元；全市场中位数转股溢价率为26.28%（前值为28.99%），与前值相比下行2.71pct。

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