四月初，特朗普挑起全球关税战，对包括中国、日本、印度、欧盟在内的各国征收额度不等的“对等关税”，此举造成全球一片哗然，美国内部都出现了抗议示威活动。而现在特朗普的全球性关税战似乎已经趋于平静，之所以会这样，主要还是因为特朗普“中途罢手”了。一方面，特朗普宣布对大约75个国家暂停加征关税，时间大约是90天；另一方面，特朗普事实上对大部分中国产品的关税予以了“豁免”。

因此，简单地说，目前特朗普的关税战之所以没有继续在全球内掀起“滔天巨浪”，是因为他暂停“发功”了，但是这个“关税战”的架子还在，等于是随时可以继续打出去。那么，特朗普为何突然就“暂停”发功了呢？有一个原因值得一提，那就是在特朗普挑起关税战的这段时间里，国际市场上出现了一位神秘卖家，大规模抛售美国国债，导致长期美国国债收益率飙涨，这引起了特朗普的“恐慌”。

有人可能表示，国债收益率飙升，这不是好事吗，这是看涨的节奏啊，但事实却正好相反。因为美债在发行出来时，其利率就是固定的，之所以在抛售的过程中会出现美债收益率飙涨的情况，只有一种解释，那就是卖家在“贱卖”美债。长期美债收益率持续飙涨，说明什么？一来说明抛售规模大，价格低；二来说明，没有人要。

咱们曾经说过，特朗普之所以挑起“全球关税战”，有可能是向故意制造可控的美国萧条或者全球性萧条，其目的是将资本从股市赶到债市，因为债市避险啊，从而降低美债利息，减轻美国的偿债压力。现在特朗普发动关税战，的确引起了全球金融恐慌，也的确造成了包括美股在内的全球股市崩盘，但美债收益率却并没有降低，相反还在走高，也即卖盘大于买盘，特朗普并没有达到预期的目的。

这下特朗普有点害怕了，因为美元霸权的核心在于“输出美元-回收美元”的闭环机制，输出美元就是印钞购买全球商品，向全世界提供流动性；而回收美元，就是通过国债的方式，将放出去的美元“收回来”。怎么收回来？

一方面，美国国债收益稳定，毕竟有美国国力背书，3%、4%的收益率貌似不高，但是一次性买个几百上千亿美元试试，你是愿意放在银行贬值，还是用它来购买美债？

另一方面，就是强制别国购买美债。比如说，中东产油国出口原油获得的美元中，70%通过主权财富基金购买美债，你必须要买，没得商量。

如果美债卖不出去，或者没人接盘，也就意味着“回收美元”出现了问题，这会导致美国政府“借不到钱”，无法“借新债还旧债”，美国政府的信用也就破产了。所以，当有人在国际市场大规模抛售美债，且长期美债收益率突破5%的大关时，特朗普坐不住了，因为他这一通乱搞，严重影响美国信誉，也引发了全球各国的不满，美债遭大规模抛售，却没人愿意接盘，“美元回流”出现问题，严重影响美元霸权的根基。

那么这个抛盘侠是谁呢？一开始，据外媒的报道，是日本某对冲基金因高杠杆投资失败，在东京交易时段恐慌性抛售美债，导致收益率飙升。后来，据《日本经济新闻》的报道，可能是中国正在大量减持美债，日媒称，截止到2025年4月，中国持有美债约7590亿美元，较历史峰值减少了约5577亿美元。然而，对于“中国抛售美债论”，美国前财长耶伦却“很不以为然”。

耶伦表示，“我不认为”中国会抛售美债，此举会推高人民币的汇率，损害中方自己的利益，也会给美债市场和全球金融稳定造成风险，“那将是非常严重的升级”。应该说，耶伦说得有道理，目前人民币汇率比较稳定，且中国致力于扩大对外出口以稳定就业，留住产业链，的确不大好通过抛售美债来推高自己的汇率，这会增加出口困难，更何况针对中国的关税本就够高了。

因此综合起来看，背后大规模抛售美债的，大概率是日本。一方面，日本惨遭特朗普的关税制裁，内心颇为不满，但却无法发泄，通过“民间市场行为”来抛售美债，的确可以警告美国。与此同时，自民党高官小野寺五典宣称，“作为盟友，我们不会故意抛售所持美国公债”，“不会动用美债作为谈判工具”，此举又能顾全美国的面子。另一方面，日本长期面临日元贬值压力，大规模抛售美债，又能干预汇率，一箭双雕。

至于日媒“反诬”中国抛售美债，也有多个目的。

不管怎么样，这次日本大规模抛售美债，既反映了日本日益不满正在衰退的美国，“下克上”的嘴脸暴露无遗；同时也反映出，特朗普一通乱搞，的确让美国在全球离心离德，信誉扫地，“天下苦美久矣”。且看特朗普的“关税战”如何收场。