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在披露了一份不及市场预期的财报后，石头科技(688169.SH)被市场杀疯了。仅两个交易日市值就已蒸发110亿，之后持续阴跌。

就目前来看，均线已呈现明显的空头排列，简直不要太难看。

被市场誉为“扫地茅”的石头科技究竟怎么了？

以价换量

2024年，石头科技增收不增利。

营收119.45亿元，同比增长38.03%；归母净利润19.77亿元，同比下降3.64%；扣非净利润16.2亿元，同比下降11.26%。

实际上，这份成绩单是低于预期的。根据此前业绩快报，归母净利润下降3.42%，扣非净利润下降11%。

如若单季度来看，石头科技净利已同比“两连降”。

“石头”不再疯狂，资本市场自然不买账了。

石头科技主营智能扫地机器人等智能硬件的设计、研发、生产和销售，主要产品包括智能扫地机器人、洗地机、洗烘一体机及其他智能电器。

智能扫地机及配件是公司营收最为主要的来源，自有财务记录以来一直为石头贡献了超九成的营收。2024年收入108.48亿元增长34.17%，营收贡献率90.82%。

不过，这样的增速却是通过激进的“以价换量”策略获得。

2024年下半年，石头科技通过“老品降价+减配促销”等方式抢占市场份额，旗下主力机型Q7 Max系列从标价569欧元实际售价降至419欧元，降幅达26.36%。

石头科技并不讳言，因市场竞争加剧，公司进一步拓展产品价格段，响应消费者的差异化需求。

问题就在于收入虽然保持较快速度增长，但该业务毛利率却在走低，2024年降至52.07%，相较上年同期减少4.08个百分点。

进一步往下传导，2024年石头科技销售毛利率同比减少了3.79个百分点至50.14%。

重金营销

在降价的同时，石头科技还下狠手投入重金砸向营销。

2024年，公司广告及市场推广费用同比暴增77.5%至19.24亿元。由此，石头科技销售费用亦发生了激增，同比大增73.23%至29.67亿元。

这一增速要远快于同期营收。

相较之下，它的研发投入就稍逊风骚，2024年投入研发费用9.71亿元增长56.93%。

经计算，石头科技研发投入还不及销售费用的1/3（为后者的32.74%）。

这么看下来，石头科技未免有点重营销而轻研发了。

对于技术密集型的智能清洁电器行业来说，这势必影响公司产品的长期竞争力。

销售费用的大幅增长，也使得石头科技期间费用率进一步攀升至34.51%，创下2016年以来新高。

如此大规模的费用增长，石头科技净利润受到了明显挤压，难以保持之前的增长态势。

实控人套现8.88亿

值得注意的是，2024年，石头科技前十大股东有4大进行了减仓。

其中，北向资金减持148.13万股，天津金米投资、天津石头时代各减持48.12万股和20.04万股，石头科技联合创始人之一毛国华减持47.4万股。

实控人昌敬也在年内（2024年6月）通过询价转让方式减持131.58万股，减持总金额4.96亿元。

此前2023年3-9月，昌敬就已通过集中竞价减持了131.24万股，减持总金额3.92亿元。

也即昌敬在高位前后两次累计套现了8.88亿元。

反观公司股价已从2021年6月21日529.36元的高点跌至183.6元，累计下跌65.32%。

截至目前，公司市值为339亿元，相较巅峰时期已缩水654亿元。

去年11月，面对网友质疑，昌敬发布视频劝投资者“耐心等待一下”。

讽刺的是，作为石头科技的长期战略投资者--小米系”顺为资本在24Q4退出了前十大持股阵营。

这足以说明不是投资者不够耐心...